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熔断机制-美股，图片来源:美股黑色星期一-跌7%触发熔断机制澳门力报官网

熔断机制（英语:Circuit breaker / Trading curb）指的是在股票市场交易时间内，价格波动的幅度达到某一个限定的目标（熔断点）时，对其暂停交易一段时间的机制。如同保险丝在电流过大时候熔断比较相似，故而得名。

起源地

美国

熔断机制起源于美国，从其发展历史来看，是以人为地设置价格限制和中断交易为特征的。美国的芝加哥商品交易所(CME)曾在 1982年对标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但这一规定在1983就被废除，直到1987年出现了股灾，才使人们重新考虑实施价格限制制度。熔断机制对于股指期货，乃至整个期货市场的风险控制都是非常有效的。事实上，1988年美国股市引入熔断机制后，有18年没有发生股灾。

制度由来

熔断机制指的是在股票市场的交易时间中，当价格波动的幅度达到某一个限定的目标（熔断点）时，对其暂停交易一段时间的机制。此机制如同保险丝在电流过大时候熔断比较相似，故而得名。熔断机制推出的目的是为了防范系统性风险，给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延导致市场波动，从而防止股灾大规模股价下跌现象的发生。然而熔断机制也因切断了资金的流通性，同样会造成市场情绪加大，并令市场风险在熔断期结束后继续扩大。

避免恐慌情绪蔓延

熔断机制就是在证券期货交易中，价格波幅触及所规定的点数时，交易随之暂停一段时间，或交易可以继续进行，但价幅不能超过规定点数之外的一种交易制度。目的是为了防范系统性风险，给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延导致市场波动，从而防止股灾大规模股价下跌现象的发生。然而熔断机制也因切断了资金的流通性，同样会造成市场情绪加大，并令市场风险在熔断期结束后继续扩大。

表现形式

“熔而断”与“熔而不断”

各国交易所“熔断”制度通常有两种表现形式，“熔而断”与“熔而不断”。“熔而断”是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；“熔而不断”是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。

美股受新冠肺炎影响暴跌。图片来源:美股重跌，触发熔断暂停交易，上次发生是1997年...一次看懂熔断机制商周周刊

下跌行情中启用

在持续下跌行情中，价格剧烈、无序的变化对期货和现货市场造成的破坏性较上涨行情更大，因此，国外证券、期货市场采用的熔断机制大多只在下跌行情中启用，不涉及上涨行情。股指期货是基于股票指数的金融产品，国外很多期货交易所的相关股指期货合约所采纳的熔断机制中也考虑到了其股票市场交易的熔断状况，实现期现对应。

作用

熔断制度当股指期货交易引入熔断机制之后，就能做到分阶段逐步化解交易风险，而不至于一步到位、措手不及。对于股市指数及期货市场的作用：

预警

对股指期货市场的交易风险提供预警作用，有效防止了风险的突发性和风险发生的严重性。从股指期货熔断机制的设计来看，在市场波动达到 10%的涨跌停板之前，引入了一个6%的熔断点，即股指期货的指数点升跌幅达到6%，即在此后的10分钟交易里指数报价不能超出熔断点之外，这不仅给股指期货的交易者提出了一种警示，也为期货交易的各级风险管理提出了一种警示。这时，包括对期货股指期货的交易者、代理会员、结算会员和交易所都有一种强烈的提示，使他们都意识到后面的交易将是一种什么状态，并采取相应的防范措施，从而使交易风险不会在无任何征兆的情况下突然发生。

控制风险

为控制交易风险赢得思考时间和操作时间。由于在市场波动达到6%的熔断点时，会有10分钟的熔断点内交易，这足以让交易者有充裕的时间考虑风险管理的办法和在恢复交易之后将体现自己操作意愿的交易指令下达到交易所内供计算主机撮合成交。

市场流动性下降

有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下降。在出现股指期货异常波动的单边行情中，由于大量的买盘（或卖盘）的堵塞会延迟行情的正常显示，从而产生陈旧性价格，这时人们所看到的价格实际上是上一个时刻的价格，按此价格申报交易必不能成交；不成交指令不断地大量进入交易系统将造成更严重的交易堵塞，使资料的显示更加滞后。有了10分钟的熔断期，可以消除交易系统的指令堵塞现象，消除陈旧性价格，保证交易的畅通。

为逐步化解交易风险提供了制度上的保障。当异常波动的极端行情出现时，没有熔断机制的市场会横冲直撞，通常情况下需要数月甚至一年的波幅在顷刻之间完成，这会打作错方向的交易者一个触手不及，一倍甚至数倍于交易保证金的帐户被迅速打穿，这将增加结算难度和带来数不清的纠纷。在这种情况下，采取停市的办法也不能奏效。有个典型的例子就是香港期交所在世界性股灾之后的1987年10月20日宣布停市四天，以减少股灾损失，但此举并没有起到应有的效果，累积的市场风险如溃堤之水泛滥成灾，开市之后香港的恒生指数又下跌了33%，多数会员因保证金穿仓而无法履约，违约事件频频发生，交易所几乎破产。

熔断时间长度

关于熔断时间长度。从公开征求意见情况看，投资者普遍认为30分钟的熔断时间过长，这类意见占比最高。为了在发挥熔断机制作用的同时，尽量减少对市场流动性的影响，三家交易所将触发5%熔断阈值暂停交易30分钟缩短至15分钟，但保留了尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%暂停交易至收市的安排。

考虑因素

尾盘阶段出现大幅波动的情况较多，规定14:45及之后触发5%熔断阈值暂停交易至收市有助于防范尾市异动风险。沪深300指数是反映沪深市场整体走势的重要指数产品，具有代表性好、抗操纵性强等特点，当其上涨或下跌达到7%时往往意味著市场已经发生了剧烈波动，可能面临极端系统性风险，因此需要给市场更多的冷静时间，避免恐慌情绪蔓延加剧市场波动。从境外市场看，美国、韩国、印度等市场均设有触发最高一档熔断阈值暂停至收市的安排，目的是为了防范系统性风险。

与现有涨跌停板制度的衔接

在维持现行涨跌停板制度不变情况下，实施指数熔断的必要性不大，建议放宽或取消个股涨跌幅限制并引入个股熔断。经研究，指数熔断机制与涨跌停板制度的性质相同，都属于短期价格稳定措施。但两种制度在作用物件、作用原理等方面存在一定差异。涨跌停板制度规定了单只证券交易价格波动幅度，主要防范单只证券价格的剧烈波动，证券在涨跌停板的价格上仍然可以交易；指数熔断机制是在市场基准指数波动超过一定幅度时，暂停整个市场交易一段时间，防止市场过度反应；触发指数熔断后，熔断范围内的证券在熔断期间均将暂停交易。从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用，引入指数熔断机制的必要性显得比较突出。

此外，涨跌停板制度是我国证券市场基础性制度安排，放宽或取消涨跌幅限制度会影响结算风险管理制度、杠杆类业务风控措施、市场监察指标等现行制度安排，对投资者的交易习惯影响也比较大，短期内难以实施。下一步，三家交易所还将结合此次指数熔断机制的实施情况，坚持改革力度、节奏与市场承受程度的统一，不断完善相关交易机制，促进资本市场稳定健康发展。

熔断阈值

部分市场人士认为，现有阈值较低，触发次数可能较多，且两档阈值间隔过小，可能连续触发，建议仅设一档阈值，或提高阈值至6%、8%，也可考虑扩大阈值之间的差距。我们认为，在保留10%涨跌幅限制的前提下，可选的指数熔断阈值有限，5%和7%两档阈值是三家交易所在对过去11年历史资料进行分析测算基础上提出的。其中，5%作为第一档阈值可以兼顾设置冷静期和保持正常交易的双重需要；触发7%的情况虽然较少，但属于需要防范的重大异常情况，应当一并考虑，以此阻断暴涨暴跌等极端异常行情的持续。

关于基准指数的选择

部分市场人士认为，沪深300指数无法体现中小市值股票的走势。通常，熔断基准指数需要选取代表性强，影响力大，操纵难度较大的指数，沪深300指数具备以上特征。相较于单市场指数而言，沪深300指数更能全面反映A股市场总体波动情况；同时，沪深300指数的市值覆盖率、跟踪指数产品的数量和规模也占市场主导地位。

双向熔断

部分市场人士建议只设下跌熔断。我们认为，双向熔断更有利于抑制过度交易，控制市场波动。境内市场投资者结构以中小散户为主，价格双向波动较大，既出现过恐慌性下跌，也曾出现过快上涨，包括因事故导致市场短期大幅上涨的情况。因此，当市场“暴涨”时，也需要熔断机制稳定市场情绪，防范投资者对市场上涨的过度反应，使投资者拥有更多的时间来进一步确认当前的价格是否合理。

各国熔断机制

美国

熔断机制最早由美国的纽约股票交易所在1987年提出，以避免发生类似“黑色星期一”的股灾。此时的熔断机制仅针对大盘指数进行熔断。1997年10月27日，道钟斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，这是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。目前美国指数熔断机制的基准指数为标准普尔500指数，单项跌幅阈值为7%、13%、20%。当指数较前一天收盘点位下跌7%、13%时，全美证券市场交易将暂停15分钟，当指数较前一天收盘点位下跌20%时，当天交易停止。2010年美股又开始实行个股熔断机制。美东时间2020年3月9日09:34，标普500指数日内跌7%，触发第一层熔断机制。

英国

在英国，当富时100指数成分股涨跌超过动态参考价格3%或者静态参考价格8%，则实行5分钟集合竞价，即“自动终止执行期”。

南韩

在南韩，如果KOSPI指数较前一天收盘价下跌了10%或10%以上，并且这种下跌持续了一分钟，则股票交易暂停十分钟，个股涨跌幅限制为15%。该机制每天只实施一次，在下午2∶20以后不再实施。

日本

日本的东京证券交易所于1994年2月引入熔断机制，当股价波动超过一定幅度时，将停止交易10分钟。其熔断阈值是根据不同的基准股价设定不同的熔断阈值。例如当基准股价在100-200日元之间时，股价上下浮动超过50日元，即触发熔断；当基准股价在15000-20000日元之间，股价上下浮动超过4000日元，才触发熔断。

新加坡

新加坡交易所于2014年2月开始实行熔断机制，该机制适用于约占新加坡股市交易量80%的证券，包括海峡时报指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股。

中国

中国自2016年起开始在上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所同时试行熔断机制。其熔断的基准指数是沪深300指数，设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌皆熔断。当沪深300指数在当日14:45之前涨跌幅超过5%时，股票及股票相关金融衍生产品交易皆熔断，沪深两市、股指期货合约皆暂停交易15分钟；其中，前12分钟交易所不接受申报和撤销的指令，后3分钟进入集合竞价阶段，接受申报和撤销指令。15分钟结束后，恢复正常的连续竞价交易。在当日14:45之后涨跌幅超过5%时或全天涨跌幅超过7%时，暂停交易直至收市。

熔断机制推出后第一个交易日（2016年1月4日），沪深300指数即先后触及5%和7%的跌幅而发生熔断。推出后第四个交易日（2016年1月7日），再度于9时42分触及5%跌幅而发生熔断。9时57分恢复交易后继续快速下探，在10时左右，因跌幅达到7%而被熔断直至收盘。其中实际交易时间仅15分钟，创下历史最快收盘纪录。迫于舆论和民间巨大压力，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所当晚决定，于次日（1月8日）暂停实施指数熔断机制。

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2020年3月美股狂泻启动熔断机制

2020年3月由于市场担忧新冠肺炎疫情对经济的冲击，且国际原油价格战全面开打使恐慌加剧，导致美股道琼9日开盘重挫逾1,800点。标普500指数跌幅达到7%，启动熔断机制，美股三大指数暂停交易15分钟。美股熔断机制（Circuit Breaker）的目的是避免出现自由落体般跌势。以下是美国财经杂志“巴隆周刊”（Barron's）以美股三大指数之一的标准普尔500指数为例，说明美股指数触及熔断机制暂停交易的三道关卡。这三道关卡是以前一个交易日收盘价为基准的方式单日计算。

三道关卡阻断

美股上冲下洗，由黑翻红，让人看傻眼，原图链接

➤➤➤美股开盘暴跌1,800点 启动熔断机制暂停交易

●第一道关卡：跌幅7% 暂停交易15分钟 以标准普尔500指数为例，若指数较前一个交易日跌幅达7%，也就是由上周五收盘的2972.37点重挫208点，挫至2764.30点，即启动熔断机制的第一道关卡，暂停交易15分钟。不过，美股若是跌到这个水准的时间在美东时间下午3时25分，或在这个时间之后，不会因此暂停交易。标准普尔500指数期货昨晚暴跌至2818.75点的低点，随即触发暂停交易，这是因为美股盘前和盘后交易触发暂停交易的跌幅比正规交易时间来的小。

●第二道关卡：跌幅13% 暂停交易15分钟 标准普尔500指数如果跌势一发不可收拾，指数大跌13%，即触发第二道关卡。标普今天的第二道关卡是较上周五收盘的2972.37点下跌386点，也就是跌到2585.96点，即再暂停交易15分钟。同样的，如果是在美东时间下午3时25分或之后跌到这个水准，也不会暂停交易。

●第三道关卡：跌幅达20% 暂停交易到收盘为止 在美股正规交易时间，标普指数一旦跌掉1/5，就会触及熔断机制，暂停交易直到收盘为止。标普指数今天若是暴跌594点，来到2377.90点，才会触及第三道关卡。

至于个股的跌幅限制，有不同的规定。美国证券管理委员会（SEC）根据股票种类和股价，制定个股的跌幅限制。其中股票种类分为第一线和第二线。第一线涵盖标准普尔500指数和罗素1000指数的成分股，以及部分指数股票型基金（ETF），第二线股票则涵盖其他的股票。

二度熔断后指数黑翻红

由于武汉肺炎疫情持续扩大，百老汇演出及NBA赛事等大型活动接连取消，川普亦宣布欧洲旅客30天内禁止入境美国，导致3月12日道琼工业指数暴跌2352.6点，创下自1987年“黑色星期一”以来最严重跌幅，刷新史上最大跌幅纪录。但次（13日）美股期指亚洲盘由黑翻红，道琼期指从稍早的下挫500点扭转，一度翻红上涨484点。截至台湾时间下午2点58分，美股道琼期指上涨464.5点或2.20%、那斯达克期指上涨173.25 点或2.40%、标普500期指上涨59.00 点或2.39%。

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