熔斷機制

熔斷機制-美股，圖片來源:美股黑色星期一-跌7%觸發熔斷機制澳門力報官網

熔斷機制（英語:Circuit breaker / Trading curb）指的是在股票市場交易時間內，價格波動的幅度達到某一個限定的目標（熔斷點）時，對其暫停交易一段時間的機制。如同保險絲在電流過大時候熔斷比較相似，故而得名。

目錄

起源地

美國

熔斷機制起源於美國，從其發展歷史來看，是以人為地設置價格限制和中斷交易為特徵的。美國的芝加哥商品交易所(CME)曾在 1982年對標普500指數期貨合約實行過日交易價格為3%的價格限制，但這一規定在1983就被廢除，直到1987年出現了股災，才使人們重新考慮實施價格限制制度。熔斷機制對於股指期貨，乃至整個期貨市場的風險控制都是非常有效的。事實上，1988年美國股市引入熔斷機制後，有18年沒有發生股災。

制度由來

熔斷機制指的是在股票市場的交易時間中，當價格波動的幅度達到某一個限定的目標（熔斷點）時，對其暫停交易一段時間的機制。此機制如同保險絲在電流過大時候熔斷比較相似，故而得名。熔斷機制推出的目的是為了防範系統性風險，給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延導致市場波動，從而防止股災大規模股價下跌現象的發生。然而熔斷機制也因切斷了資金的流通性，同樣會造成市場情緒加大，並令市場風險在熔斷期結束後繼續擴大。

避免恐慌情緒蔓延

熔斷機制就是在證券期貨交易中，價格波幅觸及所規定的點數時，交易隨之暫停一段時間，或交易可以繼續進行，但價幅不能超過規定點數之外的一種交易制度。目的是為了防範系統性風險，給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延導致市場波動，從而防止股災大規模股價下跌現象的發生。然而熔斷機制也因切斷了資金的流通性，同樣會造成市場情緒加大，並令市場風險在熔斷期結束後繼續擴大。

表現形式

「熔而斷」與「熔而不斷」

各國交易所「熔斷」制度通常有兩種表現形式，「熔而斷」與「熔而不斷」。「熔而斷」是指當價格觸及熔斷點後，在隨後的一段時間內停止交易；「熔而不斷」是指當價格觸及熔斷點後，在隨後的一段時間內仍可繼續交易，但報價限制在熔斷點之內。

美股受新冠肺炎影響暴跌。圖片來源:美股重跌，觸發熔斷暫停交易，上次發生是1997年...一次看懂熔斷機制商周週刊

下跌行情中啟用

在持續下跌行情中，價格劇烈、無序的變化對期貨和現貨市場造成的破壞性較上漲行情更大，因此，國外證券、期貨市場採用的熔斷機制大多只在下跌行情中啟用，不涉及上漲行情。股指期貨是基於股票指數的金融產品，國外很多期貨交易所的相關股指期貨合約所採納的熔斷機制中也考慮到了其股票市場交易的熔斷狀況，實現期現對應。

作用

熔斷制度當股指期貨交易引入熔斷機制之後，就能做到分階段逐步化解交易風險，而不至於一步到位、措手不及。對於股市指數及期貨市場的作用：

預警

對股指期貨市場的交易風險提供預警作用，有效防止了風險的突發性和風險發生的嚴重性。從股指期貨熔斷機制的設計來看，在市場波動達到 10%的漲跌停板之前，引入了一個6%的熔斷點，即股指期貨的指數點升跌幅達到6%，即在此後的10分鐘交易裡指數報價不能超出熔斷點之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風險管理提出了一種警示。這時，包括對期貨股指期貨的交易者、代理會員、結算會員和交易所都有一種強烈的提示，使他們都意識到後面的交易將是一種什麼狀態，並採取相應的防範措施，從而使交易風險不會在無任何徵兆的情況下突然發生。

控制風險

為控制交易風險贏得思考時間和操作時間。由於在市場波動達到6%的熔斷點時，會有10分鐘的熔斷點內交易，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風險管理的辦法和在恢復交易之後將體現自己操作意願的交易指令下達到交易所內供計算主機撮合成交。

市場流動性下降

有利於消除陳舊價格導致期貨市場流動性下降。在出現股指期貨異常波動的單邊行情中，由於大量的買盤（或賣盤）的堵塞會延遲行情的正常顯示，從而產生陳舊性價格，這時人們所看到的價格實際上是上一個時刻的價格，按此價格申報交易必不能成交；不成交指令不斷地大量進入交易系統將造成更嚴重的交易堵塞，使資料的顯示更加滯後。有了10分鐘的熔斷期，可以消除交易系統的指令堵塞現象，消除陳舊性價格，保證交易的暢通。

為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。當異常波動的極端行情出現時，沒有熔斷機制的市場會橫衝直撞，通常情況下需要數月甚至一年的波幅在頃刻之間完成，這會打作錯方向的交易者一個觸手不及，一倍甚至數倍於交易保證金的帳戶被迅速打穿，這將增加結算難度和帶來數不清的糾紛。在這種情況下，採取停市的辦法也不能奏效。有個典型的例子就是香港期交所在世界性股災之後的1987年10月20日宣佈停市四天，以減少股災損失，但此舉並沒有起到應有的效果，累積的市場風險如潰堤之水氾濫成災，開市之後香港的恒生指數又下跌了33%，多數會員因保證金穿倉而無法履約，違約事件頻頻發生，交易所幾乎破產。

熔斷時間長度

關於熔斷時間長度。從公開徵求意見情況看，投資者普遍認為30分鐘的熔斷時間過長，這類意見占比最高。為了在發揮熔斷機製作用的同時，儘量減少對市場流動性的影響，三家交易所將觸發5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤階段觸發5%或全天任何時候觸發7%暫停交易至收市的安排。

考慮因素

尾盤階段出現大幅波動的情況較多，規定14:45及之後觸發5%熔斷閾值暫停交易至收市有助於防範尾市異動風險。滬深300指數是反映滬深市場整體走勢的重要指數產品，具有代表性好、抗操縱性強等特點，當其上漲或下跌達到7%時往往意味著市場已經發生了劇烈波動，可能面臨極端系統性風險，因此需要給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場波動。從境外市場看，美國、韓國、印度等市場均設有觸發最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防範系統性風險。

與現有漲跌停板制度的銜接

在維持現行漲跌停板制度不變情況下，實施指數熔斷的必要性不大，建議放寬或取消個股漲跌幅限制並引入個股熔斷。經研究，指數熔斷機制與漲跌停板制度的性質相同，都屬於短期價格穩定措施。但兩種制度在作用物件、作用原理等方面存在一定差異。漲跌停板制度規定了單只證券交易價格波動幅度，主要防範單只證券價格的劇烈波動，證券在漲跌停板的價格上仍然可以交易；指數熔斷機制是在市場基準指數波動超過一定幅度時，暫停整個市場交易一段時間，防止市場過度反應；觸發指數熔斷後，熔斷範圍內的證券在熔斷期間均將暫停交易。從今年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用，引入指數熔斷機制的必要性顯得比較突出。

此外，漲跌停板制度是我國證券市場基礎性制度安排，放寬或取消漲跌幅限制度會影響結算風險管理制度、槓桿類業務風控措施、市場監察指標等現行制度安排，對投資者的交易習慣影響也比較大，短期內難以實施。下一步，三家交易所還將結合此次指數熔斷機制的實施情況，堅持改革力度、節奏與市場承受程度的統一，不斷完善相關交易機制，促進資本市場穩定健康發展。

熔斷閾值

部分市場人士認為，現有閾值較低，觸發次數可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續觸發，建議僅設一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴大閾值之間的差距。我們認為，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過去11年歷史資料進行分析測算基礎上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發7%的情況雖然較少，但屬於需要防範的重大異常情況，應當一併考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續。

關於基準指數的選擇

部分市場人士認為，滬深300指數無法體現中小市值股票的走勢。通常，熔斷基準指數需要選取代表性強，影響力大，操縱難度較大的指數，滬深300指數具備以上特徵。相較於單市場指數而言，滬深300指數更能全面反映A股市場總體波動情況；同時，滬深300指數的市值覆蓋率、跟蹤指數產品的數量和規模也占市場主導地位。

雙向熔斷

部分市場人士建議只設下跌熔斷。我們認為，雙向熔斷更有利於抑制過度交易，控制市場波動。境內市場投資者結構以中小散戶為主，價格雙向波動較大，既出現過恐慌性下跌，也曾出現過快上漲，包括因事故導致市場短期大幅上漲的情況。因此，當市場「暴漲」時，也需要熔斷機制穩定市場情緒，防範投資者對市場上漲的過度反應，使投資者擁有更多的時間來進一步確認當前的價格是否合理。

各國熔斷機制

美國

熔斷機制最早由美國的紐約股票交易所在1987年提出，以避免發生類似「黑色星期一」的股災。此時的熔斷機制僅針對大盤指數進行熔斷。1997年10月27日，道鐘斯工業指數暴跌7.18%，收於7161.15點，這是熔斷機制在1988年引入之後第一次被觸發。目前美國指數熔斷機制的基準指數為標準普爾500指數，單項跌幅閾值為7%、13%、20%。當指數較前一天收盤點位下跌7%、13%時，全美證券市場交易將暫停15分鐘，當指數較前一天收盤點位下跌20%時，當天交易停止。2010年美股又開始實行個股熔斷機制。美東時間2020年3月9日09:34，標普500指數日內跌7%，觸發第一層熔斷機制。

英國

在英國，當富時100指數成分股漲跌超過動態參考價格3%或者靜態參考價格8%，則實行5分鐘集合競價，即「自動終止執行期」。

南韓

在南韓，如果KOSPI指數較前一天收盤價下跌了10%或10%以上，並且這種下跌持續了一分鐘，則股票交易暫停十分鐘，個股漲跌幅限制為15%。該機制每天只實施一次，在下午2∶20以後不再實施。

日本

日本的東京證券交易所於1994年2月引入熔斷機制，當股價波動超過一定幅度時，將停止交易10分鐘。其熔斷閾值是根據不同的基準股價設定不同的熔斷閾值。例如當基準股價在100-200日元之間時，股價上下浮動超過50日元，即觸發熔斷；當基準股價在15000-20000日元之間，股價上下浮動超過4000日元，才觸發熔斷。

新加坡

新加坡交易所於2014年2月開始實行熔斷機制，該機制適用於約占新加坡股市交易量80%的證券，包括海峽時報指數和摩根士丹利新加坡指數的成分股。

中國

中國自2016年起開始在上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所同時試行熔斷機制。其熔斷的基準指數是滬深300指數，設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌皆熔斷。當滬深300指數在當日14:45之前漲跌幅超過5%時，股票及股票相關金融衍生產品交易皆熔斷，滬深兩市、股指期貨合約皆暫停交易15分鐘；其中，前12分鐘交易所不接受申報和撤銷的指令，後3分鐘進入集合競價階段，接受申報和撤銷指令。15分鐘結束後，恢復正常的連續競價交易。在當日14:45之後漲跌幅超過5%時或全天漲跌幅超過7%時，暫停交易直至收市。

熔斷機制推出後第一個交易日（2016年1月4日），滬深300指數即先後觸及5%和7%的跌幅而發生熔斷。推出後第四個交易日（2016年1月7日），再度於9時42分觸及5%跌幅而發生熔斷。9時57分恢復交易後繼續快速下探，在10時左右，因跌幅達到7%而被熔斷直至收盤。其中實際交易時間僅15分鐘，創下歷史最快收盤紀錄。迫於輿論和民間巨大壓力，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所當晚決定，於次日（1月8日）暫停實施指數熔斷機制。

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2020年3月由於市場擔憂新冠肺炎疫情對經濟的衝擊，且國際原油價格戰全面開打使恐慌加劇，導致美股道瓊9日開盤重挫逾1,800點。標普500指數跌幅達到7%，啟動熔斷機制，美股三大指數暫停交易15分鐘。美股熔斷機制（Circuit Breaker）的目的是避免出現自由落體般跌勢。以下是美國財經雜誌「巴隆周刊」（Barron's）以美股三大指數之一的標準普爾500指數為例，說明美股指數觸及熔斷機制暫停交易的三道關卡。這三道關卡是以前一個交易日收盤價為基準的方式單日計算。

三道關卡阻斷

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●第一道關卡：跌幅7% 暫停交易15分鐘 以標準普爾500指數為例，若指數較前一個交易日跌幅達7%，也就是由上週五收盤的2972.37點重挫208點，挫至2764.30點，即啟動熔斷機制的第一道關卡，暫停交易15分鐘。不過，美股若是跌到這個水準的時間在美東時間下午3時25分，或在這個時間之後，不會因此暫停交易。標準普爾500指數期貨昨晚暴跌至2818.75點的低點，隨即觸發暫停交易，這是因為美股盤前和盤後交易觸發暫停交易的跌幅比正規交易時間來的小。

●第二道關卡：跌幅13% 暫停交易15分鐘 標準普爾500指數如果跌勢一發不可收拾，指數大跌13%，即觸發第二道關卡。標普今天的第二道關卡是較上週五收盤的2972.37點下跌386點，也就是跌到2585.96點，即再暫停交易15分鐘。同樣的，如果是在美東時間下午3時25分或之後跌到這個水準，也不會暫停交易。

●第三道關卡：跌幅達20% 暫停交易到收盤為止 在美股正規交易時間，標普指數一旦跌掉1/5，就會觸及熔斷機制，暫停交易直到收盤為止。標普指數今天若是暴跌594點，來到2377.90點，才會觸及第三道關卡。

至於個股的跌幅限制，有不同的規定。美國證券管理委員會（SEC）根據股票種類和股價，制定個股的跌幅限制。其中股票種類分為第一線和第二線。第一線涵蓋標準普爾500指數和羅素1000指數的成分股，以及部分指數股票型基金（ETF），第二線股票則涵蓋其他的股票。

二度熔斷後指數黑翻紅

由於武漢肺炎疫情持續擴大，百老匯演出及NBA賽事等大型活動接連取消，川普亦宣佈歐洲旅客30天內禁止入境美國，導致3月12日道瓊工業指數暴跌2352.6點，創下自1987年「黑色星期一」以來最嚴重跌幅，刷新史上最大跌幅紀錄。但次（13日）美股期指亞洲盤由黑翻紅，道瓊期指從稍早的下挫500點扭轉，一度翻紅上漲484點。截至台灣時間下午2點58分，美股道瓊期指上漲464.5點或2.20%、那斯達剋期指上漲173.25 點或2.40%、標普500期指上漲59.00 點或2.39%。

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