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重庆经验:国资增值与[[ 藏富于民]] 携手并进，2010-06-05

美欧危机走势:国有化和[[ 利益相关者]] ，2008-10-11

设立"中国人民永久[[ 信托基金"]] ，让人民群众享有[[ 财产性收入]] ，2008-03-03

彻底的自由主义必须关心公意--[[ 卢梭]] 新论，2005-05-01

自[[ 由社会主义]] 与中国的未来:小资产阶级宣言，2005-01-01

评[[ 国际货币基金组织]] 关于资本帐户自由化的改革，1998-05-31

不完全市场与[[ 中央银行]] ，1997-05-01

[[ 西方中心论与文化相对论]] ，1997-01-31

崔之元:[[ 超自由主义]] ，1997-01-01

[[ 鞍钢宪法]] 与[[ 后福特主义]] ，1996-03-31

 === 崔之元:[[ 郎咸平]] 事件的深层原因 === 

=== 我看[["郎顾之争]] === 第一个方面是关于"郎顾之争"(郎咸平与[[ 顾雏军]])的话题。香港中文大学的郎咸平教授在上海发表了有关[[ 格林科尔]] 公司在[[ 国退民进]] 中狂欢盛宴的论文和演说，引发了"郎顾之争"，顾雏军先生在香港起诉[[ 郎咸 平]]先生。我认为顾先生似乎更应该去起诉《财经》杂志。从2001年开始，《财经》杂志就收录了三篇非常详尽的报导，来揭露格林科尔的问题，我仔细阅读以后发现，《财经》杂志在很多细节方面比朗先生的文章提供了更详细的揭露，朗先生是从会计图表方面做了一些理论的分析。所以我们把朗先生的文章与《财经》杂志的报导联系起来看，思路才能更加连贯。这三篇报导已收入《[[ 黑幕与陷阱]] 》一书。这本书由《财经》杂志编辑，著名经济学家吴敬琏先生作序。我给大家念一段书中的话，"从2001年上旬开始，以《财经》为首的国内媒体同时对格林科尔的商业模式，它的主要产品作用、功效，及创始人[[ 顾雏军]] 的历史产生质疑，引发了媒体及社会各界对这家企业的关注，疑问不断加大。格林科尔的股价，半月内暴跌50%，从3.3元跌到2元以下 。 这仅仅是故事的开端。我简单的概括一下: 格林科尔科技控股有限公司是一家在香港上市的公司，主要向它提供制冷剂的是天津格林科尔公司，这家公司是顾雏军私人所有的全资子公司。2001年底，格林科尔科技控股有限公司(香港上市公司)向天津格林科尔公司预付2.3亿元购买制冷剂，2002年4月，顾收购的广东[[顺德科隆]]公司宣布向香港[[格林科尔]]购买价值2700万元的格林科尔制冷剂，6月，科隆公司新任管理层到位后，又准备继续向格林科尔购买价值为3亿元的制冷剂。通过这条买进卖出的交易链，人们可以清楚的看到，科隆公司的资金流入香港格林科尔(该上市公司本身是销售公司)，而香港格林科尔的资金又流入了天津格林科尔[[顾雏军]]私人所有的全资子公司。这个过程很清楚，是一个相当典型的[[关联交易]]，所以我说顾先生如认为[[郎咸平]]的分析有误，他应该先起诉更早就报导该消息的《财经》杂志。什么是关联交易?关联交易实际上就好比我桌上这个杯子，它本身正常市场价值10块，但如果几个公司是有关联的，往往是母公司与子公司的关系，母公司用1万元来购买这个杯子，即形成了关联交易，实际上是向子公司进行[[资产转移]]，是对母公司小股民的剥夺。这是各国证券法都严格禁止的行为。《财经》杂志详细报导了香港格林科尔公司与天津格林科尔公司及[[科隆]]公司三者之间的[[关联交易]]，很严肃的质疑了顾雏军先生。记者很想去采访天津格林科尔公司，因为它以2.3亿元卖其制冷剂给香港上市公司，但其实际产量根据天津市工商局的检查只有50万吨的年产量，根本就没有那么大的生产能力，而且记者去的时候保安阻拦，记者是根本不能进到厂房里的。而记者经过一天的观察发现，工厂仅有上百人在上班，并了解到这里的人员变动很大，基本上是几个月就换一批人。也就是说，支持香港上市公司的天津格林科尔公司实际上是一个如此小规模的公司.记者惊异地指出: 格林科尔香港上市公司公布的年报，竟说它营业收入三年中增加了3300倍.它自己说是一个世界知名的制冷剂生产企业，其94%的产品销往欧洲和加拿大等地。但真出口就要有[[出口退税]]，《财经》的记者去海关查了出口退税单，海关人员回忆，2000年一季度只有5万多元.有人曾来咨询格林科尔公司的情况，海关于是咨询格林科尔有没有必要再办理出口退税，企业答复是自己规模小，没有必要办理，只有5万多元这一笔 。

记者 这仅仅是故事的开端。我简单的概括一下: 格林科尔科技控股有限公司是一家在香港上市的公司，主要向它提供制冷剂的是天津格林科尔公司，这家公司是顾雏军私人所有的全资子公司。2001年底，格林科尔科技控股有限公司(香港上市公司)向天津格林科尔公司预付2.3亿元购买制冷剂，2002年4月，顾收购的广东顺德科隆公司宣布向香港格林科尔购买价值2700万元的格林科尔制冷剂，6月，科隆公司新任管理层到位后，又准备继续向格林科尔购买价值为3亿元的制冷剂。通过这条买进卖出的交易链，人们可以清楚的看到，科隆公司的资金流入香港格林科尔(该上市公司本身是销售公司)，而香港格林科尔的资金又流入了天津格林科尔顾雏军私人所有的全资子公司。这个过程很清楚，是一个相当典型 的 判断 关联交易 ， 所以我说 顾先生如认为 是不可信 郎咸平 的 分析有误 ， 可以去 他应该先 起诉 更早就报导该消息的 《财经》杂志 ，使 。什么是关联交易?关联交易实际上就好比 我 们大家搞清楚 桌上 这 件事情。所以我点评 个杯子，它本身正常市场价值10块，但如果几个公司是有关联的，往往是母公司与子公司 的"[[郎顾之]]争" 关系，母公司用1万元来购买这个杯子，即形成了关联交易 ，实际上 就一句话 是向子公司进行资产转移 ， 就 是[[郎咸平]]先生并不 对母公司小股民的剥夺。这 是 主要针对 各国证券法都严格禁止的行为。《财经》杂志详细报导了香港格林科尔公司与天津格林科尔公司及科隆公司三者之间的关联交易，很严肃的质疑了 顾雏军 先生。记者很想去采访天津格林科尔公司，因为它以2.3亿元卖其制冷剂给香港上市公司，但其实际产量根据天津市工商局的检查只有50万吨的年产量，根本就没有那么大的生产能力 ，而 且记者去的时候保安阻拦，记者 是 列举 根本不能进到厂房里 的 。而记者经过 一 天的观察发现，工厂仅有上百人在上班，并了解到这里的人员变动很大，基本上是几 个 例子 月就换一批人。也就是说 ， 来探讨 支持香港上市公司的天津格林科尔公司实际上是 一个 相当普遍 如此小规模的公司.记者惊异地指出: 格林科尔香港上市公司公布 的 问题 年报 ， 就 竟说它营业收入三年中增加了3300倍.它自己说 是 国有资 一个世界知名的制冷剂生产企业，其94%的 产 品销往欧洲和加拿 大 量流失 等地。但真出口就要有出口退税，《财经》的记者去海关查了出口退税单，海关人员回忆，2000年一季度只有5万多元.有人曾来咨询格林科尔公司 的 问题 情况，海关于是咨询格林科尔有没有必要再办理出口退税，企业答复是自己规模小，没有必要办理，只有5万多元这一笔 。

=== 记者的判断，顾先生如认为是不可信的，可以去起诉《财经》杂志，使我们大家搞清楚这件事情。所以 我 点评的"郎顾之争"，实际上就一句话，就是郎咸平先生并不是主要针 对[[周其仁]] 顾雏军，而是列举的一个例子，来探讨一个相当普遍的问题，就是国有资产大量流失 的 回应 ===问题。

=== 我对周其仁的回应 ===这样就引出了我的第二个方面的点评，就是对所谓的"郎周之争"。当郎先生挑战格林科尔以后，国内经济学家有一段时间比较沉默，然后[[ 张维迎]] 有一个回应，比较简短，说是要善待企业家。系统的回应是北京大学的周其仁教授作出的。我觉得比[["郎顾之争]]"更重要，更有一般意义的是"郎周之争"。周其仁最基本的理论观点是企业的交易各方是一个自由契约的交易方式，[[ 局外人]] 没有发言权，企业本身是自由契约的集合。我觉得这是周对郎批评的主要依据，当然他还是了其他许多方面，比如[[ 郎咸平]] 是从台湾来的，没有经过我们中国以前许多的体制，所以就没有发言权。这种批评大家是不会认真对待的，因为这显然是不能成立的，我看到网上[[ 左大培]] 先生的回应，他说如果公共汽车上有一个人看到小偷在偷别人的钱包，他能不能说?显然是有权利说的。但[[ 周其仁]] 教授的理论观点值得认真讨论. 他认为，企业的本质是交易的集合，包括劳动者和经理，经理和股东，交易是自愿的自由契约，自由契约只有当事人知道合理不合理，别人永远不清楚。我念一段[[ 周先生]] 的原话: "[[ 海尔集团]] 是产权不容界定到个人的传统大集体，海尔持股会是改革中形成的[[ 个人产]] 权清楚的新组织。究竟哪些权利、以什么形式、多大数目、经由什么程序完成转让，应该也只能由当事的相关各方在法律法规的框架内解决。海尔资产形成的时候，并没有得到过[[ 郎咸平]] 的指导;现在要界定海尔的财产关系，为什么非要你来搅和不可?青岛市大集体利益如果受到损害，当事人也会失语吗?海尔职工利益受到改制侵犯，他们真的没有行为能力吗?还有青岛市人民ZF和各界人士，靠得近、看得清，为什么非要一个连一次实地调查都没有做过的不相干人士包打天下?" 很清楚，周教授把现在很流行的西方产权和[[ 制度经济学]] 拿来运用，认为交易如果有一方不满意就不会成交，因此局外人没有发言权.我觉得这个观点在国内非常流行，而且挺深入经济学界的人心的。有一个例子是中国社会科学院的研究员[[ 刘小玄]] 女士，她作民营企业的案例研究给我很多启发，但是她质疑[[ 郎咸平]] 的文章误导国有企业改革，说当事人的自由契约关系局外人不应该评论，评论也没有道理，你说价格不合理，你怎么知道是低价?当事人也没觉得是低价啊。

因此，我们必须在理论上回应[[ 周其仁]] 和刘小玄.自由交易能成立的条件是交易的主体双方是相对平等的，如果没有一个相对平等的地位，或者信息严重的不对称，则自由契约是无效的，西方的法律也是这样认为的. 周其仁的理论把西方的契约交易简单化了，实际上美国的经济制度也在规定了自由契约权利的同时规定，必须保证交易双方的相对平等，如果不平等，必须通过政府或者法律的手段来使双方的交易手段重新变得平等。这就是为什么会出现反垄断法，美国企业的合并按照自由契约来讲都是自愿的，可是为什么会出现反垄断法呢?微软为什么会不断受到反垄断法的制裁呢?虽然交易是自愿的，但是如果认为它的交易量太大，影响到了其他企业的竞争，造成市场主体的不平等，就要通过反垄断法来制约，重新导致交易双方的相对平等。

从理论上来讲，我认为对周其仁的回应的关键，在于认清自由契约必须是在[[ 相对平等]] 的主体间才能有效，前几年[[ 张维迎、周其仁]] 等大量介绍西方的产权经济理论、[[ 制度经济学]] 、交易成本等等，这些学说影响非常大。但是最近几年来，西方[[ 企业理论]] 的最新的进展实际上强调企业不仅仅是自由交易的组合，而且是一个权力关系的集合。我可以举一个例子来说明这一点，周其仁的文章嘲笑[[ 郎咸平]] ，说郎的文章里经常使用"剥削"这个词，而"剥削"这个词在他看来是很可笑的，现在居然还有人使用"剥削"。经济学家在自由交易契约里怎么会认为有剥削呢?我再念一段周其仁的原话:"几年前，我当面听他(指郎)讲亚洲和[[ 香港资本市场]] 上大股东如何剥削小股东的故事。早知道有西方财务专家搞这个话题，但听下来还是不免心里生疑:要是只有"剥削"没有好处，小股东们为什么不跑个精光?"但是郎先生的文章里确实常出现剥削一词，比如他编的教材，叫《操纵--机构投资人与大股东操纵策略案例》，我向你们大家推荐这本书，我觉得很重要，它搜集了西方国家、香港和中国大陆的操纵案例，主要是关于大股东如何剥削小股东。实际上大家在西方主流的金融学，法学和经济学杂志上查一下检索，就会发现大量的文章是研究剥夺、操纵、淘空、剥削等等。

=== [[ 顾雏军]] 的问题 ===刚才所讲的财经杂志的报导，顾雏军把香港上市公司的资金拿来高价购买天津公司产品的行为，就是利润转移，就是对香港上市公司小股东的剥夺和剥削，这是西方主流经济学里所广泛使用的一个词，实际上很普遍，没有什么特殊之处，而国内许多经济学家故弄玄虚，用很惊讶的口吻来说这个事情，我不得不澄清一下。我在《读书》杂志上有一篇文章，介绍俄罗斯私有化研究的进展情况，当时我介绍加州伯克林大学的乔治·阿克洛夫(George Akerlof)和罗墨(Paul Romer)1993年所提出的所有者掠夺的一般模型。阿克洛夫和罗墨是两位世界一流经济学家，前者与斯蒂格利兹(Joseph Stiglitz)并称"不完全信息经济学之父"并同获诺贝尔奖，后者是内生增长理论的创使人。他们的关于所有者掠夺的一般模型是针对美国1980年代末的"储蓄与贷款协会"(一种以经营房地产为主的银行)破产而提出的。在他们的论文《掠夺:为获利而破产的经济地下世界》发表前，经济学家们一般用政府提供存款保险导致银行投资不谨慎来解释储蓄与贷款协会的破产危机。但是，在阿克洛夫和罗墨看来，不谨慎(即投资于风险过大的项目)并非破产主因，因为许多投资是在明知项目不可行的情况下作出的。真正的原因是所有者通过破产而掠夺该企业资产。他们认为，资深调查记者所写的"盗窃通行证"和"空前的银行抢劫"比许多经济学家想当然的"不谨慎投资"解释更接近现实。那么，所有者如何掠夺该企业资产呢?阿克洛夫和罗墨提醒我们回到企业资产的会计恒等式:

=== 刚才所讲的财经杂志的报导，顾雏军把香港上市公司的资金拿来高价购买天津公司产品的行为，就是利润转移，就是对香港上市公司小股东的剥夺和剥削，这是西方[[主流经济学]]里所广泛使用的一个词，实际上很普遍，没有什么特殊之处，而国内许多经济学家故弄玄虚，用很惊讶的口吻来说这个事情，我不得不澄清一下。我在《读书》杂志上有一篇文章，介绍俄罗斯私有化研究的进展情况，当时我介绍[[加州伯克林]]大学的乔治·阿克洛夫(George Akerlof)和罗墨(Paul Romer)1993年所提出的所有者掠夺的一般模型。阿克洛夫和罗墨是两位世界一流经济学家，前者与斯蒂格利兹(Joseph Stiglitz)并称"[[不完全信息]]经济学之父"并同获诺贝尔奖，后者是[[内生增长理论]]的创使人。他们的关于所有者掠夺的一般模型是针对美国1980年代末的"储蓄与贷款协会"(一种以经营房地产为主的银行)破产而提出的。在他们的论文《掠夺:为获利而破产的经济地下世界》发表前，经济学家们一般用政府提供[[存款保险]]导致银行投 资 不谨慎来解释储蓄与贷款协会的破 产 危机。但是，在阿克洛夫和罗墨看来，不谨慎(即投资于风险过大的项目)并非破产主因，因为许多投资是在明知项目不可行的情况下作出的。真正的原因是 = 所有者 通过破产而掠夺该企业资产。他们认为，资深调查记者所写的"盗窃通行证"和"空前的银行抢劫"比许多经济学家想当然的"不谨慎投资"解释更接近现实。那么，所有者如何掠夺该企业资产呢?阿克洛夫和罗墨提醒我们回到企业 权益+负债=净 资产 的[[会计恒等式]]:+负债 ===

=== 据此，阿克洛夫和罗墨建立了所有者掠夺该企业 资产= 的一般模型。其要义是，只要 所有者 权益+ (包括个人和母公司)只 负 债=[[ "有限责任"(这是现代企业制度的常态)，并且投资要经过若干个会计期才能完成，所有者就可以人为膨胀前期会计 净资产]]+负债 ===值，从而增加所有者权益分红，尽管后期会计将会显示整个企业的亏损。这就是阿克洛夫和罗墨所谓"为获利而破产"。

据此， 受 阿克洛夫和罗墨 建立了 的 所有者掠夺 该企业资产 的一般模型 的影响，两位的曾任俄国私有化法律顾问的美国法学家指出了俄国私有化的27种形式 。 其要义 他们 是 ，只要所有者斯坦福法学院的布莱克( 包括个人 Bernard Black)教授 和 母 哈佛法学院的克拉克曼(Reinier Kraakman)教授。在《俄国私有化与 公司)只负" 治理:错在何处?》一文中，他们认为，私 有 限责任"(这是[[现代 化以后的 企业 的新所有者(有控 制 度]] 权 的 常态股东) ，并且投资要经过若干 面临一 个 会计期才能完成， 选择:是创造企业价值还是掠夺(build value or loot)?如果新 所有者 就 选择改善生产，他在新增企业价值中 可以 人为膨胀前期会计净资产值 得到与他的股份相应的份额。但是 ， 从而增加 这个份额可能小于他选择掠夺的 所 得。在此，"掠夺"是指 有 者 控制 权 的股东盗窃企业的"自由现金流"(free cash flow)，把原本应归企业其他利 益 相关者的资金(如工资，少数股东的 分红， 尽管后期会计将会显示整个企业的亏损 应偿债务和税收)据为己有 。 这就是阿 布莱 克 洛夫 和 罗墨 克拉克曼以大量材料证明，在未来高度不确定的宏观经济背景下，以掠夺起家的新 所 谓"为获利 有者将继续盗窃自己控制的企业， 而 破 不是改善发展生 产" 。

受阿克洛夫和罗墨 该企业 的 所有者 资产他们还能 掠夺 的 ，怎么会进行呢? 一 般模 个很典 型的 影响 例子就是俄罗斯的金融大亨托塔宁 ， 两位 他控制 的 曾任俄 银行以15%的利率从 国 私有化法律顾问的 际经融市场上贷进 美 国法学家指出了 元，由于 俄 国私有化的27种形式。他们是[[ 罗 斯 坦福]]法学院的布莱 进行"休 克(Bernard Black)教授和[[哈佛 疗 法 学院的]]克拉克曼(Reinier Kraakman)教授。在《俄 "， 国 私有化与公司治理:错 内利率非常高， 在 何处?》 一 文中 段时间内大约有50% ， 他们认为 托塔宁很轻易的把从国际市场上以15%贷来的资金 ， 私有化以后 以30%-35% 的 利率给俄罗斯 企业 贷款，他明明知道许多项目是不可行 的 新所有 ，或 者(有控制权的股东)面临 一 个选择:是创造 旦卢布贬值，许多 企业 价值 根本不能偿还贷款，但他 还 是掠夺(build value or loot)?如果新 要做，因为这样一来，托塔宁膨胀了前期会计净资产，从而增加了 所有者 选择改善生产 的分红。事实上 ， 他在新增企业价 当1998年卢布贬 值 中可 了34% 以 得到与他的股份相应的份额。但是 后 ， 这个份额可能小于他选择掠夺的所得。在此，"掠夺"是指有控制权 银行下辖 的 股东盗窃 企业 的"[[自由现金流]]"(free cash flow) 纷纷破产 ， 把原本应归企业 但是托塔宁和 其他[[利益相关者]]的资金(如工资，少数 股东 已经在前一个会计期里赚够了，这就是一个最简单 的 分红 例子 ， 应偿债务和税收)据为己有。布莱克和克拉克曼以大量材料证 来说 明 ，在未来高度不确定的宏观经济背景下，以掠夺起家的新 所有者 将继续盗窃自己控制的 掠夺该 企业 ，而不是改善发展生 的资 产。

该 近年来西方经济学所研究的范围已经远远超过了传统制度经济学和产权理论的局限，强调 企业 是一种权力关系的组合，而不仅仅是契约 的 组合。最近，钱颖一教授主编了《比较译丛》在中信出版社出版，其中有一本芝加哥大学两位金融学教授的书叫《从 资 产他们还能掠夺 本家手中拯救资本主义主义》，作者就是从权力关系研究现代企业制度的代表 ， 怎么会进行呢? 作者之一刚刚任国际货币基金组织首席经济学家。权力关系的 一个很 典型 重要 的例子就是 俄罗斯的 " 金 融大亨托 字 塔 宁，他 控 制的银行以15%的利率从国际经融市场上贷进美元，由于俄罗斯进行"休克疗法股结构"， 国内利率非常高， 这恰恰是郎咸平先生 在 西方的 一 段时间内 个主要理论研究领域---世界各国经济中控股结构的比较。我向 大 约有50% 家推荐一本书 ， 托塔宁很轻易 是郎咸平教授有关公司治理 的 把从 论文集，在 国际 市场 上 以15%贷来 著名 的 资 经济学杂志《政治经济学》，《 金 融经济学》等发表，现在中文版已经由社会科学文献出版社出版了 ， 以30%-35% 书名叫《公司治理》。郎咸平教授在《金融经济学》发表的论文 的 利率给俄罗斯[[企业贷款]]， 引用录全世界第一。这些文章比 他 明明知道许多项目是不可行 的 ，或者 一 旦[[卢布]]贬值 些讲话更系统的反映了他的观点 ， 许多企业根本不能偿还贷款，但 他 还 主 要 做，因为这样 的研究之 一 来，托 就是关于"金字 塔 宁膨胀了前期会计[[净资产，]]从而增加了 控股结构" 所 有者 造成的大股东对广大中小股东 的 分红 剥夺 。 事实上，当1998年卢布贬值了34%以后，银行下辖 我刚才讲的"格林科尔"的例子和国内广为人知 的 企业纷纷 德隆 破产 ，但是托塔宁和其 的例子(根据 他 股东已经在 的分析几年 前 一个会计期里赚够 就做出 了 ， 这 就是一 个 最简单的例子 预测) ， 来说 表 明 所有者掠 "金字塔持股结构"是现在在中国正在发生的剥 夺 该企业的 普通股民 资产 的很重要的实例 。

近年来西方经济学所研究 郎咸平先生在《格林科尔 的 范围已经远远超过了传统[[制度经济学]]和[[产权理论]]的局限，强调企业是一 狂欢盛宴》这篇文章里面列举了7 种 权力关系 瓜分 的 组合 方法 ， 而不仅仅是契约 我前面介绍俄罗斯 的 组合。最近，[[钱颖一]]教授主编了《比较译丛》在[[中信出版社]]出版，其中 私 有 一本芝加哥大学两位金融学教授的书叫《从资本家手 化 中 拯救资本主义主义》 ， 作者就是从权力关系研究现代企业制度 有27种瓜分 的 代表，作者之一刚刚任[[国际货币基金组织]]首席经济学家 办法 。 权力关系 其中最重要 的一 个很重要 种，正好和郎咸平不谋而合 的 例子 就是"金字塔控股结构" ，这恰恰 。俄罗斯的情况 是[[郎咸平]]先生在西方的一个主要理论研究领域---世界各国经济中 :别列佐夫斯基1997年控制了石油 控股 结构的比较。我向大家推荐一本书 公司西伯利亚石油公司 ， 是郎咸平教授有关 该公司又利用在其子 公司 治理 占61% 的 论文集 股份 ，在 国际上著名的经济学杂志《政治经济学》 别列佐夫斯基接管之前 ， 《[[金融经济学》]]等发表 子公司1996年盈利是6亿美元 ， 现在中文版已经由[[社会科学文献出版社]]出版了 但他接管以后的1997年盈利居然是零。为什么呢?因为别列佐夫斯基不顾其他小股东和职工的反对 ， 书名叫《 将子 公司 治理》。郎咸平教授在《金融经济学》发表 的 论文 盈利全部转移到西伯利亚石油公司，别列佐夫斯基 的 引用录全世界 做法在俄罗斯石油大亨中具有普遍性。例如曾任俄罗斯 第一 。这些文章比他 副总理 的 一些讲话更系统的反映了他的观点 首富托塔宁 ， 他主要的研究之 也是通过另 一 就是关于"金字塔 家石油 控股 结构"所造成 公司来掠夺从事生产型子公司 的 大股东对广大中小股东的剥 资产，掠 夺 完后，托塔宁不惜将子公司破产 。 我刚才讲的" 这和 格林科尔" 香港上市公司利用远远高于市场价格 的 例子和国内广为人知的德隆破产的例子(根据他的分析几年前就做出了这个预测) 资金 ， 表明"[[金字塔持股结构]]"是现 购买 在 在中国正在发生 天津完全不成规模 的 剥夺普通股民资 产 品是完全一样 的 很重要的实例 逻辑 。

[[ 郎咸平]]先生在《格林科尔的狂欢盛宴》这篇文章里面列举了7种瓜分的方法，我前面介绍俄罗斯的私有化中，有27种瓜分的办法。其中最重要的一种，正好和郎咸平不谋而合的就是"金字塔控股结构"。俄罗斯的情况是:[[别列佐夫斯基]]1997年控制了石油控股公司[[西伯利亚石油公司]]，该公司又利用在其子公司占61%的股份，在别列佐夫斯基接管之前，子公司1996年盈利是6亿美元，但他接管以后的1997年盈利居然是零。为什么呢?因为别列佐夫斯基不顾其他小股东和职工的反对，将子公司的盈利全部转移到西伯利亚石油公司，别列佐夫斯基的做法在俄罗斯石油大亨中具有普遍性。例如曾任俄罗斯第一副总理的首富托塔宁，也是通过另一家石油控股公司来掠夺从事生产型子公司的资产，掠夺完后，托塔宁不惜将子公司破产。这和格林科尔香港上市公司利用远远高于市场价格的资金，购买在天津完全不成规模的产品是完全一样的逻辑。 [[郎咸平]] 教授用下图说明"金字塔控股结构"的运作:

这个家族控制了公司D的51%的股权，但是它的对D的实质所有权只是7%(= 51%*51%*51%*51%)。郎咸平教授总结道:"家族可以将公司D的资产以低于正价出售给控制性家族，或向控制性家族购入高于正价的资产.这类交易有利于家族，因为他们对底层公司拥有权低(7%)，但控制权高.以下是一个例子:控制性家族向D公司购入了一批低于正价100元的资产，家族通过公司D的亏损是7.6元(100*7.6%)，但是利润确是100元，由此可见，这项交易的[[ 净利润]] 是92.4元，也就是剥削少数股东的利益。"

如果我们仔细的来思考"金字塔控股结构"，母公司与子公司的关系，实际上还有一个含义很深的问题，我们前些年非常流行的一种观点认为，中国国有企业必然是[[ 软预算约束]] ，而西方企业是[[ 硬预算约束]] 。不仅公司本身是有限责任，而且母公司与子公司之间也是有限责任，这就产成了可以利用金字塔控股结构来掠夺子公司。而子公司破产以后，母公司并不需要负责，母公司负担的是有限责任，那么实际上的软约束在西方企业是大量存在的。这就是一个很大的理论问题，我现在没有时间来探讨。我1999年出版的《看不见的手的范式的悖论》集中讨论了西方的这种软预算约束，可以对我们中国企业改革提供一些思路，对西方经济有一个全面地了解，而不要简单的认为他们就是[[ 硬预算约束]] ，来构成我们的改革方向。我们应该注意的一个悖论现象就是，所谓市场经济的核心，最主要的理论代表就是[[ 亚当·斯密]] ，但是亚当.斯密恰恰反对公司只承担有限责任，他认为公司只要是有限责任，就产生了[[ 软预算约束]] ，所有者并不承担全面的风险，一旦企业倒闭，或者企业投资失败，它可以把企业的债务全都转嫁出去，自己只承担一小部分损失。[[ 张维迎]] 等经济学家为私有资本家辩护，说因为所有者承担着风险，一旦破产就要倾家荡产。但是在有限责任的情况下，他并不承担这个风险。我想强调的是企业是一种权力关系的集合，而不仅是契约的集合，但我不否定契约也非常重要，但是一定要在[[ 相对平等]] 的条件下契约才能发挥它好的作用。

第三个方面，我想再点评一下MBO(管理者的收购)。郎先生认为这种方向的[[国企改革]]应该停止，很多经济学家认为是大逆不道的说法，我却觉得这个提法非常合理，很多人把它等同于反对改革，是扣了一个完全不合理的帽子。 我举一个例子，当时俄罗斯休克疗法最主要的西方顾问，当时[[ 哈佛大学]] 经济学家萨克斯，是俄罗斯休克疗法最坚定的主张者。但他看到俄罗斯今天的经济已经变成少数几个寡头控制一切，整个经济是一种半犯罪的经济，而且生产严重下降。有三个数据可以说明这个问题，一个是俄罗斯已经基本上[[ 非工业化]] 了，只有靠向国际市场输送石油和天然气，最近温家宝总理到俄罗斯访问，谈的主要议题就是如何卖俄罗斯的石油和天然气，俄罗斯的工业生产已经下降1989年的50%以下;第二个就是俄罗斯已经是非货币化了，这是很讽刺性的，因为市场经济应该是[[ 货币化]] 经济，但是俄罗斯居然变成了实物经济占卜全部经济的70%。很多工厂不再发工资，而是直接发产品。第三是据[[ 世界银行]] 的调查，目前俄罗斯人均寿命下降了10岁，有44%的俄罗斯人生活在贫困线以下。除了莫斯科、[[ 圣彼得堡]] 等少数大城市还可以，表面上比较繁华。基于以上三个例子，以至于当时休克疗法最主要的顾问萨克斯1999年11月7日在《华尔街日报》公开发表一篇文章，他说:"我过去对于大众私有化是过度乐观了，1991年的[[ 捷克]] 和1993年的俄罗斯的私有化很快就变成了腐败性的资产掠夺，管理者侵吞资产，而证券所有人到头来往往一无所有。"因此他主张有选择的重新国有化，将一些严重腐败的私有交易推翻重来.可见，连多年来强调休克疗法的萨克斯都强调重新国有化。[[ 郎咸平]] 提出管理者自我定价的[[ 管理层收购]] 暂时停止，我认为是很必要的，甚至应该是理直气壮的。

郎咸平对MBO的批评我觉得是一个非常中肯的意见，郎咸平认为中国的管理层收购，好多经济学家称为中国的MBO，但实际上不是MBO(Management buyout)，而是MBI(Management buyin)，最近国内翻译的书《管理困境》对美国的MBO有详细地介绍。MBO是管理层收购市场上上市的股票，美国管理层收购的最大案例是1988年12月RJR Nabisco公司的管理团队计划买下该公司所有上市的股票，将上市公司变为[[ 非上市公司]] 。管理层开始出价每股75美元，它向银行借钱购买，但是其他公司的管理层认为这远远低于该公司的价值，其中一 家[[KKR]] 家KKR 公司以每股90美元的价格购买RJR Nabisco公司，最后，RJR Nabisco公司的管理团队以每股112美元买到。而郎先生批评的中国管理层收购，不是收购上市的股票，而是收购不上市的[[ 国有股]] 和法人股，且又没有一个公开竞价的过程，完全由管理层自己定价。这对公平和效率都没有任何好处，这恰恰是现在最值得我们讨论的一个问题，这是中国[[ 国企改革]] 下一步该怎么走的一个最关键的问题。

在MBO问题上，还有一个反驳[[ 郎咸平]] 的是[[ 国务院发展研究中心]] 的[[ 张文魁]] 研究员，我看了他对郎的反驳，顺便看了他在2003年12月17日在网上发表的一篇文章，标题是《力推"场外转让"，慎对"补偿式全流通"》。现在我们国家[[ 流通股]] 是个人的，占1/3，还有1/3是国有股，1/3股是[[ 法人股]] ，后两者不流通。近几年有一个争论焦点是如何使[[ 国有股]] 和法人股流通，成为一个[[ 全流通]] 。但是这样势必会损害流通股股民的利益，流通股的股民对此不满，一个叫[[ 张卫星]] 的股民代表在网上写文章主张补偿式全流通。而张文魁则主张在市场之外进行场外转让，他认为国有股场外转让的主要形式是[[ 协议转让]] ，而不可能是在交易所中[[ 挂牌交易]] ，或者竞拍。他反对国有股的转让在场内进行，这和我们国家最近一个宏观政策是相违背的。我刚回国就注意到一个"8.31大限"，中央下了死命令，国土资源部在8月31日以后不能再由土地的协议转让，必须是拍卖。可是国有股转让的主要形式为什么还是协议转让呢?这就是[[ 张文魁]] 的主张，而且他还认为，国务院国资委主任[[ 李荣融]] 最近强调中国国有企业布局过宽、过散的问题还没有解决，今年4月到9月国务院批准的48起国有股转让，83%转让给了[[ 非国有企业]] 和外商，这是一个十分可喜的现象，他企图代表李荣融来说话，我不知道他是否能够代表，我很怀疑，但他暗示他的话是能够代表李荣融的，这是应该引起高度重视的。所以[[ 郎咸平]] 认为MBO目前这种做法，实际上不是买[[ 流通股]] ，而是买不流通的[[ 国有股，]] 私下里协议买进。我觉得这必须停止，这并不是让国有企业停止改革，而是说，我们必须使国有股的转让也有一个"8.31大限"!国有土地不能再以协议的方式转让，而国有股为什么却可以?两者之间的矛盾，是个焦点，是应当引起全社会充分讨论的一个事情。

郎咸平指出，在2000年国家股及[[ 法人股]] 转让实例中，法人股的平均转让价格为同期流通股平均价格的13%。由此来看，那些处于[[ 相对控股]] 地位的控制性股东可以用很小的代价，通过法人股场外[[ 协议转让]] ，实现对一家上市公司的控制。[[ 郎咸平]] 还指出，在印尼和菲宾，十大家族控制了本国股市总市值的50%。如果任凭场外协议转让的MBO发展下去，再加上[[ 顾雏军]] 的格林科尔和[[ 唐万里]] 的德隆所代表的"金字塔控股结构"，中国的市场经济就会向印尼和菲宾的方向滑去。[[ 吴敬琏]] 教授和[[ 钱颖一]] 教授提出区分"好的"和"坏的"市场经济，郎咸平关于停止场外协议MBO的呼吁，正是为了建立一个"好的"市场经济。一些人企图给郎咸平教授扣上反改革的帽子，是别有用心的。

最后第四个方面的点评，就是在网上我看到一条消息，[[ 刘纪鹏]] 说他曾经参与过四通的[[ 管理层收购]] ，刘讲的比较好。我不是反对所有的收购，刘纪鹏认为国有企业改革不等于把所有国有企业全部都卖光。他透露了一个消息，今年4月份，中央已经成立了一个国有资产法起草小组，这件事我原来不知道，是通过他的文章知道的。所以我觉得[[ 郎咸平]] 这时候提出这个讨论非常重要，国有资产法起草小组的讨论一定要公开，国有资产是和我们每个人都息息相关的事情。比如国有资产保障老职工得到退休金(通过减持国有股，充实社会保障基金)，使他们养老得到保障。国有企业的利润通过各种各样的形式(社会福利、社会保障)返还到每个人身上，至少从道义上讲应该是这样，所以并不是说国有资产对每个人来说是没有关系的。

=== [[ 社会分红]] ，是公民经济权利的重要来源 ===

这里我想提到一个有名的经济学家，在我们国家还没有引起重视，他是1977年诺贝尔经济学奖的获得者叫詹姆斯·米德(James Meade)，是[[ 凯恩斯]] 的学生。在凯恩斯的指导下，他和另外一个人Richard Stone最早研究出通过GNP和GDP来计算[[ 国民收入]] 的方法，并且被联合国采用。米德一直在国际贸易领域搞研究，后来他开始探索"自由社会主义"(Liberal Socialism)。现在西方有人说的中国的"[[ 社会主义市场经济]]"是一个没有实际意义的词，只是政治妥协的讲法。如果我们真正能够认为社会主义市场经济是有可能创新和搞好的话，那么詹姆斯·米德的理论对我们会有很大的启发。我在《小资产阶级宣言》这篇文章里面详细的介绍了詹姆斯·米德的思想，他讲所有社会化的公共资产确实能够搞成不同于原来的苏联那套体制，社会化的资产要有一个[[ 社会分红]] ，一般的股份公司有分红，但它也不是必须要每一年都要分红，经过董事会的讨论，为了企业发展扩大投资的需要，可以不分红。原则上一样，国有企业也有一个社会分红，但是也不一定每年都分，但是必须要有一个民主的机制，社会分红对公民权而言是一个很重大的突破，传统西方[[ 自由主义理论]] 没有解决好公民权利问题，公民权到底包括什么?比如联合国主持通过的《政治权利公约》和《社会经济权利公约》，美国就没有签署联合国《社会经济权利公约》，仅仅签署了《政治权利公约》，那么在公民的概念里到底包不包括公民经济权利的概念?如果包括的话，有什么样的经济权利?根据詹姆斯·米德的理论，[[ 社会分红]] 是公民经济权利的重要来源，而且是兼顾公平与效率的。社会分红只要是公民就有，与失业与否无关，而现在的[[ 养老保险、]] 失业救济金与缴纳与否、是否失业息息相关，并且都是劳动者多年抗争取得的。

社会分红比失业救济金在概念上更进了一步，即使不失业，只要到了成年就可以得到。当然并不是说你能拿到社会分红就什么也不干了，而是说它给你一种社会保障，比失业救济更能够促进就业，为什么呢?因为现在西方的[[ 失业保险制度]] 是必须是失业了，才能领到一笔救济，比如说你失业了，100块钱一个月，但是有一个工作，每个月的收入是80块钱，你可能就不去，还不如领100块的救济。西方很多国家都发生过这种现象，存在一种[[ 福利病]] 现象。米德的[[ 社会分红]] 是公有资产与税收结合在一起的。举个想像的例子。任何一个人假如年满18岁，每个月可以得到50块钱社会分红，而工作是80块钱一个月的工资，这时他就会去找工作。因此，与失业与否是没有关系的社会分红，与失业救济金比起来，从效率上更有效。我举两个例子，美国的[[ 阿拉斯加州]] 从表面上1978年起已经实现了社会分红制度，所有的[[ 阿拉斯加]] 公民每个月都要从政府收到一个支票，就是几百美元的社会分红，分享阿拉斯加公共油田贮备的收入。英国的[[ 布莱尔]] 虽然在许多外交政策上是我们应当反对的，但是他在国内搞了一些改革很不错，比如在[[ 社会分红]] 他也迈进了一步，任何人只要有小孩儿，就有一份社会分红到你家里，等小孩儿长到18岁的时候就可以用这笔钱于教育。这些都和失业不失业没有关系。公民的基本经济权利可以通过税收，也可以通过公有资产的收益里面获得，所以没有任何理由认为公有资产和每个人没有关系([[ 张维迎，周其仁]] 喜欢说公有财产是[[ 无主财产]])。

从这个意义上说，我觉得[[ 郎咸]] 平事件最大的意义就是唤醒我们的一种意识:国有资产是我们每个人必须关心的，与我们每个人都有关的事情，是我们的爷爷奶奶、父母亲一辈积累起来的。他们当年的生活是很艰苦的，积累下来了我们现在10万亿的国有资产，那么我们是不是就可以通过场外协议的方式转让，让[[ 管理层收购]] 呢?我觉得在这一点上郎咸平是很令人钦佩的，他大胆的把这个问题鲜明的凸现出来。现在有人说自己或"某某某"若干年前就提出了和郎咸平一样的见解，但就我所知，并没有人用上市公司的数据来论证国有资产的流失问题。

这样我就基本上点评完了四个话题，最后我想说一点就是怎么改革。有人把国有资产做了一个比喻，说国有资产像一根冰棍，你说流失不合理，但是又没有提出一个合理的方案让它不融化，你不动它照样化了，所以说必须要有一个建设性的办法。我有两个回应，第一就是实际上很多大的国有企业搞得非常好，[[郎咸平]]也有一个很好的案例，除了我已提到的《公司治理》，《纵》两本书以外，他还有两本书很有价值，一本叫做《运作》，一本叫做《整合》，他搜集了国内外大量的案例。比如中国的[[ 招商局]] 这个国企搞得很成功，他有很详实的分析，实事求是地来说，并不是说国有企业搞得就不好。搞得不好的国企是什么原因，要具体的分析。不见得国有企业就全是冰棍，在市场经济条件下全都化掉了。有的确实是冰棍，是因为经营不善，或腐败分子、官商勾结掏空，这是非常严肃的问题。我亲耳听过我们国家一个非常著名的经济学家讲过多次，他教唆国有企业的经理主动地把国有企业搞坏，这样再卖给他们。一锅饭如果是好的政府就不会给你，他教唆经理在饭里面吐一口唾沫，政府一看以为饭已经脏了，就同意出手了，但是你实际上知道只有吐了唾沫的地方是脏的，只要把吐了唾沫的地方用勺子挖出去扔掉，其他的饭还是好的。所以我们不要上这样的当，一定要多方面的来观察，究竟有些国有企业经营不好的原因是什么。

你们看[[ 乌有之乡]] 网站上登的一个例子，讲的是重庆3403厂，国有企业经营不善，就把价值2亿元的资产以2200万卖给经理，不管怎么样，值得重视的是，当以2200万卖给经理的时候，工人们不甘心，于是决定集体集资4千万购买本厂，这是一个竞价过程，也是符合自由交易原则的。现在许多经济学家都强调国有企业经理层通过私下协议的方式从国资委收购该企业，不论从公平还是从效率来讲都是说不过去的，在这个意义上来说，职工用4千万来买，至少比2200万多，所以职工的参与权非常重要，这点上郎咸评讲的还不够。

上面我说到的周其仁，他强调人力资本，但他的人力资本只是厂长、经理一两个人的，我也承认管理层的贡献，但是并不认为只有他们的资本才算是人力资本，而工人的人力资本都不算，[[ 郎咸平]] 确实在人力资本上强调的比较少，有点不足，我觉得要强调职工的人力资本，也强调管理者的人力资本，但是周其仁非常片面，只要管理者持大股，而忽视了职工的人力资本。西方的先进企业也强调要调动全员的积极性， 像[[瑞士]] 的汽车公司[[ 沃尔夫]](音译)，它的生产线不是叫装配线，它是叫装配岛，因为强调团队精神，调动每个人的积极性，大家不是被动的干一点事儿。还有海尔的[[ 张瑞敏]] ，也是搞得类似于沃尔夫的生产模式，无库存生产，强调[[ 团队生产]] 合作方式，所以我是肯定张瑞敏在海尔内搞得"后福特管理体制"的先进性。关键是说在对张瑞敏本人有激励的同时，对员工也要有激励。现在的经济学 家却 一定要教唆经理(比如张瑞敏)要持大股，这样你的人力资本才值，即使他们本身没有那样想。我觉得张瑞敏比[[ 周其仁]] 高明，他的名言是"人人是人才，人人是老板"。当然这个问题我个人还了解得不透，但是海尔的事件目前很关键的就是[[ 郎咸平]] 对海尔[[ 职工持股会]] 提出了质疑，海尔职工持股会控制了香港上市公司，根据郎咸平学生的调查，海尔管理层控制的职工持股会可能有[[ 资产转移]] 倾向(周其仁强调海尔是"大集体"，不是国有企业，但我认为集体资产也不能被掠夺)。但是我不了解这个事情，还在看进一步的资料。在这个问题上，我认为要考虑到广大职工人力资本的重要性，要和后[[ 福特生产方式]] 这些先进的生产管理连在一起。我并不主张[[ 国有大型企业]] 都变成工人所有，因为国有资产并不是本厂工人所创造的，很多投资是全社会其他人积累下来的利润再投资上去的，所以100%的职工所有也是不合理的，具体怎么样去做，这事要群策群力，大家不断的探索，特别是广大人民群众的发言权要有保障，听听他们的声音。

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