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利率走廊
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{| class="wikitable" align="right" |- |<center><img src=http://photocdn.sohu.com/20151125/mp44233571_1448434142198_1_th.jpeg width="350"></center> <small>[https://www.sohu.com/a/44233571_117959 来自 搜狐网 的图片]</small> |} '''利率走廊'''是中国科技名词,属于科技术语。 汉文字是世界上唯一没有间断的古老[[文字]]系统<ref>[https://www.sohu.com/a/352718719_120343035 最古老的五种文字],搜狐,2019-11-09</ref>,直到现在我们仍在使用。其不单是人们日常生活中的表述用具,更是五千年悠久文明的记录者、传承者。可以说,汉文字是[[中华]]民族古老悠久、博大精深文明的“活化石<ref>[https://www.sohu.com/a/480250823_121106902 象形文字的“活化石”!水书将申报世界记忆遗产名录],搜狐,2021-07-29</ref>”。 ==名词解释== 利率走廊,是指央行利用对商业银行等金融机构提供的存贷款便利机制设定一个利率操作,从而稳定市场利率和[[银行]]间[[系统]]流动性。在我国的实践中,利率走廊的上限是常备借贷便利(SLF)利率,下限是超额存款准备金利率,二者之差也被称为利率走廊的宽度。 率走廊含义解读 “利率走廊”是一个管理市场流动性的政策操作设定,主要被中央银行用于平滑货币市场利率的波动。中央银行通过向商业银行提供存贷款便利而设定一个利率操作区间,以用于控制货币市场利率的波动。在典型的利率走廊操作中,操作区间的上限为中央银行的贷款利率,在清算资金出现不足时,商业银行可以此利率向中央银行申请抵押贷款;下限是商业银行在中央银行的准备金存款利率,商业银行的清算余额(或超额储备)可以此利率存在中央银行。 利率走廊制度 “利率走廊”机制是指中央银行向商业银行提供一个常设性存款工具和一个常设性贷款工具,通过设定利率的上限和下限,引导短期市场利率稳定在目标政策利率附近,避免因利率波动过大而增加金融市场的不确定性。 利率走廊上限 利率走廊上限:常备借贷便利(SLF)利率 在市场流动性不足的时候,市场利率上升,部分商业银行的短期资金需求无法通过同业拆借市场完全满足。此时,中央银行可以向商业银行提供贷款,通过控制贷款利率(上限),将短期利率控制在利率走廊的上限之下。 目前,我国的利率走廊上限为常备借贷便利(SLF)利率。SLF是央行创设的流动性调节工具,主要目的是满足金融机构期限较短的大额流动性需求。其特点主要包括由金融机构主动发起、央行与金融机构的“一对一”交易、交易对手覆盖面广等。 利率走廊下限 利率走廊下限:超额存款准备金率 超额存款准备金利率,是中央银行对超额存款准备金计付利息所执行的利率,可以看作是一种无风险利率,即最低能获取的利息率。 市场流动性充裕的时候,若市场利率下降到利率走廊下限之下,商业银行可以选择将闲置资金存入中央银行,获取超额存款准备金利息,而不是贷出,从而将短期利率控制在利率走廊的下限之上。 政策利率 政策利率:OMO利率 央行可以通过调整利率走廊范围内的关键利率来引导市场利率,走廊的中枢(政策利率)是利率调控的目标,其重要性不亚于走廊的上限和下限。 央行曾多次明确“引导市场利率围绕政策利率波动”,因此市场往往将公开市场操作(OMO)利率视作市场利率的中枢。OMO利率指的是央行收购或出售政府债券的利率,具有重要的政策导向,其调整对基准利率乃至市场利率的调整都具有一定的信号作用。当DR007利率显著低于OMO7天利率时,市场会倾向认为央行有可能会引导利率上行,反之亦然。中国目前的利率走廊中枢(短期政策利率)是公开市场操作7天期逆回购利率。 中美欧利率走廊:货币政策各工具的相互成就 货币政策传导路径中的利率走廊 美国货币政策工具因金融危机后流动性变化,从公开市场操作扩展至利率走廊,欧央行则在成立之初就采用了利率走廊。公开市场操作曾在美国货币政策中占主导地位,但2008年金融危机之后,以准备金为基础的美元货币市场流动性环境发生根本变化,美联储发展出新的利率走廊工具。 由于我国的利率市场化改革尚未完成,中介目标和操作目标拥有显著的数量型和价格型双重特征,利率走廊作为政策工具主要服务于后者,是货币政策框架从数量型向价格型转型的必然产物。央行最初直接调控基础货币,随后主要通过数量工具间接调控,至2015年后逐渐增加价格工具对短期利率调控的影响,例如公开市场操作中,央行多次强调应关注其利率而非数量。利率走廊的使用有助于缓解过度的利率波动,建立以政策利率为核心的新货币政策框架。 利率走廊与准备金政策 存款准备金政策包含法定存款准备金率与准备金利率的设置,与利率走廊互相补充。理论研究认为,利率走廊在流动性调控方面更高效,而法定存款准备金率影响了利率走廊的均衡点,然而实际中二者的功能互补。美国于2020年将法定准备金率下调为0,但欧元区等经济体仍同时实行存款准备金率和利率走廊。我国在兼具“数量型”和“价格型”特点的货币政策框架下,将法定存款准备金作为重要工具,并发展出结构性的新功能。准备金利率常用于构成利率走廊下限,如我国的超额准备金利率和美国的准备金利率(IOR利率)。欧元利率走廊下限虽为存款便利利率,但超额准备金与存款便利近似完全替代品,也构成走廊下限的一部分。 (一)欧元区经验 欧元流动性过剩减弱最低准备金率效力。欧央行创新双层超额准备金利率,以增加银行放贷行为,发挥利率走廊无法直接触及的信贷调节功能。 超额准备金从2019年10月分两层付息。第一层为超出最低准备金一定倍数的部分,利率为补贴利率为0%。超出限额的部分为第二层,利率为0%与存款便利利率中的较低者,在负利率时期相当于对超额准备金提取罚金。2022年7月21日存款便利利率由-0.5%上调至0%,双层制实质性失效。9月8日第二次加息后双层制暂停,资金从利率为0%的超额准备金大量转移至利率更高的替代品——存款便利。 流动性过剩使最低准备金率效力显著减弱,对利率走廊运行几无影响。欧债危机后,欧央行先主要采用降息和扩大传统的再融资、长期再融资(LTRO)实行货币宽松,因效果不理想又于2014年6月引入负利率(存款便利利率由0%降至-0.1%),同年开启创新的定向长期再融资(TLTRO)和大规模资产购买。超额准备金规模扩大且占比提升使最低准备金率对银行体系的流动性、利率走廊等的影响微乎其微。2022年9月以后,超额准备金分流至存款便利,但流动性依然系统性过剩,最低准备金率的调节功能几乎失效。 (二)美国经验 美国准备金利率是利率走廊双底之一。同时,作为支撑“准备金短缺”框架的关键制度安排,法定存款准备金率于2020年3月下调为零,暂别政策工具箱,对利率走廊影响不再。 1.准备金制度的基本情况 美国准备金制度建立于1820年,主要功能为保持银行体系流动性和控制信贷过度扩张。历史上需要缴纳准备金的账户为净交易账户、非个人定期存款账户和欧洲货币存款账户,后两者自1990年12月以来免缴准备金。对于净交易账户的准备金收缴:低于免缴额档位的部分按0%缴纳,大于低准备金档位的部分按10%缴纳,介于两者的部分按3%缴纳。自2020年3月,三档的缴纳比率均降为0。历史上净交易账户划定每档的标准也经历了若干次调整,整体规律是对各档金额阈值逐渐放大。 2.准备金制度对利率走廊的效力 虽然美国的法定准备金率在2020年3月才调为0,但实际效力早已大打折扣,对利率走廊的影响力显著降低。2002年纽约联储研究表明,过去10年法定准备金余额大幅下降,原因除了净交易账户每档的标准逐步放松之外,还在于客户的存款资金可在准备金考核日暂时转移至免缴准备金的储蓄账户,导致仅30%的银行受到约束。2008年金融危机后,量化宽松使准备金账户余额迅速扩大,法定准备金的约束力进一步下降。2008年至2020年美国法定准备金在准备金总额的占比已系统性地低于20%,且在近90%的时间低于10%。 当前美国法定存款准备金率“降而未退”。2020年3月美联储为应对新冠疫情降息100bps,法定存款准备金率降至0,但2021年和2022年分别调整了收缴档位,尽管对当前的免缴政策没有实质影响,但需关注是否是对未来恢复缴纳做出准备。 (三)我国经验 我国准备金制度功能最初为基础货币调节,后增加结构性属性。存款准备金起初用于为经济发展项目筹集资金。1998年改革后的准备金制度成为货币政策工具,可精准调节基础货币并间接调控派生货币。随后差别存款准备金制度、差别准备金动态调整机制等措施相继出台,结合宏观审慎管理,使准备金制度具备更多结构性属性。2019年,准备金率“三档两优”新框架建立,结构调整作用更加突出。 基础货币投放由外生转为内生,法定准备金率以2011年为转折点呈现先升后降。2011年开始基础货币因外汇占款等外生渠道增长趋稳而出现缺口,内生渠道成为主流,我国进入降准长周期。 准备金率与MLF在基础货币投放方面分工不同。MLF等工具受限于一级交易商抵押品增速、无法扩大货币乘数,成本相对更高,更适合投放中短期基础货币。而准备金率调降弥补了这一短板,2018年后央行每年降准至少释放1万亿元低成本长期资金,并通常在降准后辅以缩量MLF等回收短期富裕流动性,长期平滑释放降准效果。 存款准备金利率分层付息但鲜少调节,目前超储利率远低于银行资金成本。2003年12月开始央行开始对法定存款准备金与超额存款准备金支付不同利率,当前法储利率为1.62%,超储利率为0.35%。 准备金率的存在是我国利率走廊运行的外生条件,准备金率调降维护了利率走廊的稳定运行。虽然我国当前不满足理论上利率走廊运行最优环境,但存款准备金率调降与MLF配合进行流动性释放,实际上维护了利率走廊的稳定运行。超额准备金利率虽作为官方利率走廊下限,但距离市场中枢较远,作用暂未被激活。 ==参考文献== [[Category:800 語言學總論]]
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