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胡繼之
原圖鏈接來自前海股權交易中心

人物介紹

胡繼之先生，1957年5月生，畢業於西南財經大學，經濟學博士，高級經濟師，深圳前海股權交易中心董事長。

曾在《經濟研究》、《金融研究》等刊物發表論文多篇，主編《金融衍生產品及其風險管理》一書。

歷任中國人民銀行武漢市分行辦公室副科長、金融研究所副所長、所長，中國人民銀行深圳分行辦公室負責人，深圳證券交易所總經理助理兼辦公室主任、理事會秘書長、策劃總監、紀委書記、黨委委員、副總經理，國信證券有限責任公司總裁、黨委副書記。

現任深圳前海股權交易中心董事長。

榮譽成就

曾經獲「2011年第一財經金融價值榜」年度投資銀行家。

胡繼之 三部曲 " ——關於中國內地資本市場的過去、現在與未來

深圳市深南大道 2012 號，地處福田中心區，深交所大樓坐落於此。胡繼之任董事長的前海股交投資控股（深圳）有限公司與前海股權交易中心如今也都在深交所大樓辦公。他的辦公室位於 39 層，視野開闊，一眼可望見深圳灣。

" 胡博士這幾年很低調 "，相關業內人士說。確實，自從胡繼之 2014 年卸任國信證券總裁，奔赴股權交易的 " 新戰場 " 後，他就很少公開露面了。以至於不少知道他的人對他的印象，還停留在當年他在國信證券發表的離職演講中提到的 " 未來戰士 "。

不過回望胡繼之近 40 年的職業生涯，他其實一直保持着 " 未來戰士 " 的狀態。從央行到深交所，之後到國信證券，再到前海股權交易中心，胡繼之每一次職場變動，面臨的都是一片未知土地，待他開墾。" 我不喜歡一件事做一輩子。" 這是他以前在公開場合多次說過的話。

1957 年出生的胡繼之，如今已邁進花甲之年。採訪之前，他的下屬叮囑我們時間不要太長，" 不想他太疲倦了。" 但見面後我們發現，他的狀態還與幾年前在國信證券時一樣，沒有什麼變化。與他對話，我們面前仿佛坐着的還是個年輕人，思維敏捷，記憶力超群，說話鏗鏘有力，笑聲爽朗。

最後我們一邊喝茶一邊聊了一上午。胡繼之很喜歡喝茶，他在辦公室一角放置了茶几，水壺、茶盤、茶具一應俱全。中午在公司食堂一起吃飯時，他也一直在聊自己對普洱茶的研究。他還喜歡看電影。當年在國信證券發表離職演講時，他從 50 年代上映的國產電影《上甘嶺》，說到 80 年代阿諾德 · 施瓦辛格主演的美國科幻動作片《未來戰士》。至今他還記得電影裡的情節。胡繼之也喜歡讀書，採訪過程中，他幾次提及阿爾文 · 托夫勒所著的 " 未來三部曲 "（即《第三次浪潮》、《未來的衝擊》、《權力的轉移》）。胡繼之進一步解釋說，托夫勒 " 未來三部曲 " 對人類社會如何從農業文明轉向工業文明，再走向信息文明進行了系統的描繪和預言。顯然，他更關注的是，在信息文明對工業文明的全方位衝擊下，會給現有的資本市場帶來哪些革命性的變化，以及究竟該如何迎接一個前所未有的大變局。在他看來，" 未來三部曲 " 或許可以給我們帶來些新的靈感和參考。

關於胡繼之的個人經歷，早些年已經被媒體大書特書。" 今天我不想總結自己過去有過什麼成就，總結過去是為了看見未來，所以我就是想借個機會表達一下這些年我對中國資本市場的一些思考、對未來的一些想法，探討式的。" 胡繼之招呼我們坐下後，一邊沖洗着茶具一邊說道。

於是，在颱風剛過境的這個夏日的上午，他給我們講述了一套 " 三部曲 " ——關於中國內地資本市場的過去、現在與未來。

深交所一出現就走在世界最前列

在胡繼之眼中，中國資本市場從建設層面來看最成功的地方是深交所當年的體系建設，" 深交所成立時就引進了電子信息技術，大膽採用無紙化證券託管和無形化市場交易，一步就走到世界證券市場最前列。"

1990 年 12 月 1 日，深交所宣布試營業，一開始它就摒棄了實物證券的運作方式，致力於推進實物證券向無紙化證券過渡。經過一年多的努力，1992 年 3 月深交所全部實現上市公司證券無紙化託管。

胡繼之從央行到深交所，是 1993 年。他在深交所先後擔任了總經理助理兼辦公室主任、策劃總監、紀委書記、副總經理。

談到當年參與建設深交所的那群人，尤其是提到深交所的主要籌建者，第一任副總經理禹國剛，胡繼之很是感慨，" 在當時什麼都不知道的情況下，他們能夠走出與世界上其他證券交易所不同的路子，極其了不起。"

胡繼之第二個感慨的對象，是台灣的一家電腦公司——凌群電腦。" 這家公司並不大，但當時幫助深交所解決了電子化交易的問題，對這套交易體系的設計也是很有貢獻的。" 如今在公開資料上也可看到，凌群電腦為深交所設計了多套重大系統，包括交易撮合系統、深交所主板 / 二板 / 三板和實時災難備份系統、深交所交易監控系統等。胡繼之回憶，到國信證券任職後的某一年，他碰到了一位凌群電腦的人，" 我對他說，你們對深圳的貢獻、對中國證券市場的貢獻，可能很少有人知道，但是意義十分重大。"

這套無形化交易體系的設計，相當於讓投資者直接進入到了撮合系統。" 這跟西方國家是不同的。西方的方式是，投資者若進行交易，需要先委託證券經紀人，通過經紀人把信息輸入到系統，所以交易所裡面有『紅馬甲』（證券交易所內的證券交易員，因穿紅色背心而得名）；這套系統操作起來很慢、且複雜。" 胡繼之說。

"1995 年開始，我們也在討論，到底還要不要交易大廳，要不要紅馬甲。" 胡繼之回憶，" 其實我們都知道紅馬甲只是一個象徵，沒有意義了。當時電話交易已經出現，投資者不去營業部，通過電話也可以完成交易。"

於是，在無紙化證券託管的基礎上，深交所又確立了無形化市場的發展方向，經過 5 年多的努力，於 1997 年 6 月全部實現了無形化交易，取消了交易大廳。

" 所以在這樣的發展下，中國證券公司跟西方投資銀行是很不一樣的。西方投資銀行能量很大，投資者所有的交易都通過他的經紀人完成，經紀人決定下單的時機、下單的價格。而我們的證券公司就只是一個通道。"

在此基礎上，證券公司與交易所的關係也漸漸發生了變化。以前的證券交易所一般都是會員制，" 但我們也不是完全的、真正的會員制 "，胡繼之說。當年在深交所，他主持討論了 " 會員制 " 的問題。" 我的意見是絕對不能採取西方那樣的會員制。會員制下，早期會員是發起者，但這些會員在未來市場擴容時往往又是排斥者，因為新會員加入需要老會員的同意，它們可能不想讓新會員加入，影響自己的權益呀。"

最後，深交所討論下來，決定按照交易量大小，以交易席位的方式收費。" 不是每位會員幾十萬那樣收費。我們按檔口（交易席位）收費。證券公司交易量大，它的檔口就多。" 胡繼之說到這裡，想到了他在任國信證券時，" 我到國信之後，它的經紀業務越做越大，交了好多錢啊。" 說完，他哈哈大笑。

胡繼之繼續說，" 中國證券公司的功能就在於如何拓展投資者到它這裡來交易，證券公司也不干預投資者，確保投資者的獨立性。這個體系跟西方是完全不同的。"

胡繼之認為，中國資本市場能夠發展得這麼快，與交易所早期第一步設計有極大關係。" 中國是以散戶為主，如果採取西方那種經紀人制度，普通投資者不能直接進入到證券市場，那這個市場發展不了這麼大。"

一直到現在，胡繼之偶爾都會再想，當初深交所籌建時，究竟是誰提出了這種電子化、無紙化、無形化的交易方式。" 我覺得多半是個學電腦的人。" 說完，胡繼之又笑了。

2000 年 10 月，胡繼之在主題為《創業板市場和深交所使命》的公開演講中提及了深交所這套體系對中國證券市場的現實意義，" 大大降低了市場運作成本，提高了市場運作效率，適應了 90 年代後期中國證券投資大眾化高潮的出現，滿足了每年 500 萬新增投資者入市的需求，經受住了日成交 450 萬筆、交易金額 426.2 億元峰值的考驗。更重要的是，突破了證券市場發展的地理環境限制和空間限制，為深圳這樣一個新興的邊陲城市成為中國證券市場中心之一提供了技術支撐。"

胡繼之的這次演講，被業界稱之為 " 中國創業板宣言 "。" 當年演講的第一個部分就叫『站在新經濟的遠方，認識創業板市場』，我至今還記得。" 胡繼之說。

1997 年左右，深交所注意到了很多中小企業，尤其是科技型企業 " 融資難 " 的問題，開始萌生了 " 創業板 " 的想法，並在之後慢慢付諸實踐。上世紀 90 年代末，胡繼之開始投入到創業板的籌備工作中。

到胡繼之發表 " 中國創業板宣言 " 時，深交所已經建成第二交易結算系統，通過了創業板市場交易、結算、通訊、監察系統的測試、驗收工作，還完成了創業板市場的組織體系和相關業務規則的確立及制定。深交所當時還對創業板市場工作人員進行公開招聘，專辟了創業板市場辦公室，當時裝修工作已基本完成，甚至還編寫了一部 30 多萬字的創業板宣傳手冊。

當年，深交所對創業板市場的功能定位也很超前。他們希望，創業板市場是高度市場化的市場，高風險與高收益並存，機制靈活而監管嚴格，而創業板上市公司是創新能力更強的高新技術企業。

2000 年的那次演講中，胡繼之就提到了要建立發審委技術諮詢委員會，根據信息與電子、生物基因工程、新材料、節能與環保等行業分類，每類聘請 3 至 5 名技術專家。胡繼之還強調要強化創業板市場中介機構職責，切實抓好上市公司信息披露，嚴格實行市場監管。

雖然之後受美國納斯達克和香港創業板暴跌的影響，A 股創業板暫緩，但胡繼之此前帶領深交所做的籌備工作，為 2004 年中小板甚至 2009 年創業板的正式推出奠定了基礎。

談話中，胡繼之解釋他為什麼要說起深交所當年為中國內地資本市場所做的貢獻，" 我現在搞股權交易中心，也一再地問我自己，或者問團隊，我們要找到一個什麼樣方式，才能真正贏得未來？像當年的深交所一樣。"

註冊制，真正的資本市場基因出現了

說到這裡，胡繼之提起水壺，往茶壺裡緩慢地注入水。他接着說道，" 我今天要談的另一個問題，與投資者有關，也與發行人有關，包括監管層對市場的監管，以及權力劃分。" 胡繼之頓了頓，給每個茶杯都添上茶水後，他繼續說，" 我認為此前中國的市場嚴格意義上不叫資本市場。但上交所的科創板一宣布，我就覺得，未來真正的資本市場基因出現了。"

2019 年 6 月，科創板正式開板

在此之前的 7 月 30 日，中共中央政治局會議上要求，科創板要堅守定位，落實好以信息披露為核心的註冊制。胡繼之說，" 為什麼要強調『以信息披露為核心的註冊制』，首先是從社會管理成本上來看，什麼都靠審批的話，監管層是管不了那麼的，管理成本太高，因此科創板註冊制規定了你必須披露的內容，公布了一套標準，做好底線管理。註冊制只審核你是不是達到這個標準，至於數據怎麼來的，那是會計師事務所來核查的。如果你要是作假或欺騙，處罰也會比以前審批制時要嚴厲得多。"

在胡繼之看來，審批制存在諸多弊端。在過去中國資本市場的發展過程中，一方面投資者大量湧入，但另一方面，公司上市，股票發行，基本都要行政審批。而且 " 此前 IPO 審批還被當成調節市場的工具，市場好的時候就多發一些新股，市場不好了就停發。定價還規定區間，所謂市場詢價基本都是走形式。這樣的發行模式不是真正按照市場需求進行的。"

這或許也是現在市場時有 " 爆雷 " 的原因。胡繼之說，" 審批容易造成市場短缺，維持了高股價。如此一來，一些公司或是中介機構為了更多地獲利，甚至不惜作假。"

胡繼之告訴我們，自己還在證券公司任職的時候，有一些發行人找到他，" 哎呀胡總，你幫忙（股價）搞高一點嘛。" 胡繼之斷然拒絕，" 何苦呢，我覺得一點都不值得。"

還有一些上市公司的老總，碰到胡繼之時會說，" 我公司的股價最近跌的很厲害啊，怎麼辦？" 胡繼之反問他，" 你這麼關心二級市場的股價幹嘛？你的本職工作是好好經營公司的業務。"

胡繼之嘆了口氣道，" 他們把市場當成一個可以無限推高股價的地方，但也不想想自己這個公司究竟值多少錢。"

他認為，中國很長一段時間對市值沒有概念，即使現在有了，也沒有搞清楚市值的真正定義是什麼。" 在典型的市場，市值就是告訴你這個公司究竟值多少錢。"

而科創板現行的註冊制跟審批制是完全不同的方式。胡繼之認為，科創板註冊制的推出方式的設計很好，" 不是切換式的，是試點式的，逐漸實現。" 這讓各相關方都有一個適應過程。比如說到投行，現行科創板註冊制下，如何定價是投行一項非常重要的核心技術。從經濟學來說，這叫投行的價值發現功能。投行保薦一家公司上市發行股票，要先發現公司的價值，並進行定價，定好了之後再拿到市場上去詢價，這叫路演。胡繼之舉起手中的茶杯舉例，" 比如這個杯子我定價兩塊，問你們買不買。你說兩塊錢可以買一點；那我繼續問三塊錢呢，你覺得三塊貴了，告訴我三塊錢就不買了，然後我會登記下來。"

那這個杯子究竟定價多少呢？胡繼之笑着說，" 定兩塊錢吧，三塊錢可能就沒人願意買了。而且投行其實還應該適當壓低一點定價，本來值兩塊錢，定價一塊五，這樣參與詢價的機構下次還會再來捧場，同時市場上接盤的人也才有空間。"

如果接下來註冊制逐步全面實施，胡繼之眼中的 " 中國資本市場真正的變革 " 就會開始了。" 那個時候，證監會和交易所權力的劃分一定會越來越清晰。" 胡繼之說。

" 交易所作為一線監管者應該負責什麼，權力在哪兒，同時證監會又應該負責什麼，這是一定要劃分得很清楚的，但目前還沒有。所以註冊制實施後，未來交易所的權力可能會擴大。而證監會的職責可能會轉向行業的內部管理和外部監察、偵查；同時證監會作為證券市場的監管者，它對交易所也有監管職責。"

信息文明時代的資本猜想

2014 年，胡繼之宣布離開帶給他巨大榮耀與光環的國信，外界皆為驚愕，認為 " 又一名券商大佬離場了。" 其實不然，" 未來戰士 " 胡繼之的目光早已放在了區域股權市場。

深圳前海股權交易中心是典型的區域性股權市場，後者被稱為 " 新四板 "，是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，是中國多層次資本市場體系的重要組成部分。

根據公開數據顯示，截至 2018 年底，全國設立 34 家區域性股權市場，共有掛牌企業 24808 家，展示企業 98647 家，純託管企業 6809 家，累計為企業實現各類融資 9063 億元。其中，深圳前海股權交易中心官網最新數據顯示，展示企業總數 7047 家，企業融資金額達 526.04 億元，體量位於全國股權交易中心前列。

但是，在很長的一段時間內，新四板市場交投清淡。2017 年，由於業績不佳，券商甚至出現集體從 " 新四板 " 離場的情況。胡繼之認為，" 股權市場和交易所市場之間發展不平衡，這一塊基礎在中國是缺失的。股權市場具有廣泛的適應性，這是目前國家層面所需要的，但一般人認知層次很低。"

胡繼之特別強調，我國區域性股權市場絕對不能模仿和複製現有的場內交易所模式。而要像深交所當年起步那樣，尋找到能夠適應未來的發展方式。這其實是胡繼之這幾年來一直不斷思考的頭等大事。

在胡繼之看來，股權市場是適應於信息文明的資本市場形式。信息文明時代，企業形態會發生顯著變化，除了少部分平台型企業（如公共產品或服務企業）規模會很大，其餘都是專業化的、小規模的、各具特色的企業。" 未來每個家庭有一個或幾個公司的可能性是很大的，今後人們交往多半會出現更多的公司化方式。"

從轟鳴的蒸汽機解放人類的生產力，再到 AlaphGo 與圍棋大師的世紀之戰……，三個多世紀以來，人類社會正從工業文明過渡到信息文明。胡繼之對中國資本市場未來形態的猜想，也是建築在此基礎之上。

胡繼之直言，" 交易所市場只適合少數成熟企業，把公司股份進行標準化切割，並對後者不斷進行交易。這是高度工業文明的產物。但由於信息文明的到來，信息的複雜度、辨別難度都提升了，社會開始呈現另一種景觀。"

想要理解交易所的標準化，一個最為典型的例子是企業財務數據披露。例如，企業在募資時，要先按一套標準量化企業情況，投資者再通過財務數據衡量企業的投資價值。

胡繼之強調，股權市場和交易所市場是完全不一樣的。他解釋，在股權市場中，企業不一定要強制披露所有信息。當然企業需要主動讓別人了解，才好籌資，定價也可能在這期間自動完成；想要變現的投資者也可以從中尋找機會。" 這不是一個標準化、可以無限交易的市場，這裡為投資者提供了足夠多的交易標本，投資人有可能從中找到自己所需要的投資對象。"

實際上，我國的融資結構仍以銀行間接融資為主，風險過於集中在銀行。新興產業的融資風險一般更高，間接融資模式並不利於大面積直接支持新興產業、民營企業。

為了改善這一狀況，政府也多次提到要提升直接融資比重。今年兩會，國務院總理李克強在政府工作報告中指出，2019 年，要改革完善資本市場基礎制度，促進多層次資本市場健康穩定發展，提高直接融資特別是股權融資比重。

曾有論調稱，銀行的本質是 " 信息中心 "，在信息不對稱的情況下成為投資的橋樑。但銀行的風險承受能力很低，無法承受大量不同行業企業自身的複雜度、多變性。

胡繼之認為，如果股權市場發展起來，對於企業而言，" 融資會比在銀行更方便 "。股權市場中，投資人和籌資人能自發交流市場信息，而且所有數據都能記載下來。" 這就體現了股權市場的廣泛適應性，國家風險也能直接分散到各個層面。" 胡繼之補充說。

值得注意的是，新三板的定位也包括了股權融資等在內的功能，市場曾對其寄予厚望。但是，根據中央財經大學證券期貨研究所發布的《新三板市場發展報告 ( 2019 ) 》，目前新三板市場發展中存在如流動性缺失、信息披露危機和融資困難等問題。報告認為，提高流動性的一個途徑，是要完善做市交易制度。

胡繼之對做市制度也提出了自己的建議。" 做市商應該要像小商店一樣，要先買進貨（股份）再賣，定價要和對方談好，要不然價格太高，（股份）就賣不出去了。但現在不是這種方式。現在的新三板像超市，把企業都擺出來，（企業）個個都說（自己）好，很容易會對投資者造成傷害。"

所謂的 " 先買進來再賣 "，現行例子可參考科創板的券商跟投制度。後者即科創板發行人的保薦機構要參與到發行戰略配售中，並對獲配股份設定限售期。

回到股權市場層面，胡繼之也坦言，目前還處於初級階段，主要以發行可轉債等為主，" 真正的股權交易還沒開始，很多制度條件還不具備。現在公司股權都在工商局登記，數據沒有接入股權交易中心。如果企業把股權抵押出去了，投資人根本不知道。" 市場體系的完善，還需要時間和投入。

今年，證監會明確了新四板的重要性。6 月 28 日，中國證監會主席易會滿圍繞中小微企業股權融資問題做了報告時提到，運用好四板市場是促進股權融資標本兼治的根本性措施之一。

胡繼之對此表示支持，" 現在中國政府對股權市場的安排布局是走在世界前列的，發展占了先機。一般人會認為，高度集中化的現代交易所就是資本市場制度演進的最高形態，發展至此已經是『歷史的終結』；而中國政府把原來分散的場外墊頭市場，做成了一個區域性的集中市場，這是一個巨大進步，也可能是適應未來發展和信息文明需要的一種創造性安排。美國之前沒有搞這塊，但現在民間像紐約、硅谷，已經開始有人搞（股權交易）。像紐交所這種典型交易所的價值已經越來越低了。"

對於未來中國區域股權市場的前景，胡繼之認為，未來只有少數建設條件好、能量大的交易中心能夠生存。" 傳統意義上，股權交易是墊頭市場（墊頭交易即信用交易），目前採取區域性的方式，市場就變得相對集中了，信息也都會逐步集中。"

此外，投資者以往主要通過財務數據來判斷企業好壞，但等 5G 普及後，很多實況信息都可以掌握了。胡繼之認為，" 信息不對稱的時代已經過去，連信息延遲性都沒有，股權市場的稀缺條件已經具備了，這個市場的發展潛力會更大。"

值得注意的是，新四板對於企業融資來說是一種補充方式，與 IPO、PE/VC 等並不衝突，在股權市場中，專業投資機構的作用也是存在的，照樣可以找到機會。而且在資本市場上，企業不會因為規模等指標而影響籌資，只要達到投資人認可的條件，都有可能獲得投資。" 投資人還有可能遇到黑馬，找到下一個騰訊、阿里巴巴。"

最後，胡繼之說，"IPO 最大的機制是可以把公司規模和價值最大化，成為公眾公司，這是對市場巨大的激勵，只有少數公司才能做到。如果沒有這種激勵，大家動力都會降低。上市之後，公司未來價值都能通過交易所市場呈現出來。這讓大家相信，只要好好干，未來都會到來的。"

胡繼之：股權投資者會是未來大贏家

原圖鏈接來自 南方日報

親愛的21世紀經濟報道讀者：

不用說30年，即使站在未來10年看現在，尋找10年後的最牛公司現在進行股權投資，一定是面向未來的最佳布局。

2015年的股市變化，滄海桑田，令人百感交集。

其實，也並不奇怪。早在3年前，美國未來學者霍爾在《大轉折時代》中就明確指出2010年-2020年十年是人類文明轉化的劇烈變動時期。現在的問題不在於能否認識這種變化，而在於如何適應這種變化，並能找到未來的變化趨勢和着力點。

就中國資本市場而言，經過20多年的發展，交易所市場已基本形成，並完成與那個階段相適應的歷史使命，目前中國資本市場面臨着改進完善交易所市場制度和開創建設場外資本市場體系的雙重任務。

而對於未來的變化趨勢和方向，我們要特別關注股權市場的發展：股權投資者可能成為未來最大贏家。

首先，股權投資是布局未來的最佳方式。我們應當清醒地認識到，在大轉折時代，投資傳統領域、主流行業和大型企業，極有可能產生負面效應，甚至災難性後果。

孫正義就曾經說過，越是迷茫，越要向遠看。在1990-2010年日本「失落的20年」期間，孫正義選擇了中國，但不是辦企業，也不是投資交易所市場，而是投資馬雲那個當時令人難以置信的阿里故事。2000年他以2000萬美元投資，到2015年阿里巴巴紐交所上市市值達到588億美元，漲幅2900倍，一躍成為日本首富。

我特別讚佩孫正義開創的「30年願景」投資方式，不用說30年，即使站在未來10年看現在，尋找10年後的最牛公司現在進行股權投資，一定是面向未來的最佳布局。

其次，股權投資具有非常廣闊的選擇空間。中國資本市場發展很快，上海、深圳兩個交易所成立至今已有25年多時間，共有2828家公司在交易所上市。但是，上市公司數量仍然偏少，而且同質化現象十分嚴重，加上投資者的同步化傾向，經常導致股價暴漲暴跌，絕大多數投資者均以告虧了結。

但在交易所之外，中國有5000多萬家中小企業，特別是企業商事註冊制度改革之後，每年新增企業近千萬，股權投資選擇寬廣無垠。特別值得一提的是，股權投資實際上是在分享企業家的智慧和成果。企業家是一國的最稀缺資源，能夠發現普通人看不見的機會並通過組織管理變成財富。如果通過股權投資找到了企業家，我們就能伴隨企業家巨人一起成長。

第三，股權投資比買賣股票具有天然的成本優勢。交易所市場的運行機理是把企業在價值上進行標準化股份切割，以供投資買賣股票。投資人交易股票是按照公司的整體價值甚至未來價值進行的。公司上市過程需要大量成本投入，交易股票也必須是按結果全部支付，這兩者必然導致極高的成本。但股權的本質是原始股，沒有包裝，也不需要進行股份切割，更沒有公開交易進行邊際定價，從而大大降低了成本。

第四，股權投資比買賣股票受外部環境影響相對小。嚴格意義上說，股權投資讀懂企業就行了，而買賣股票要隨時關注、跟蹤外部特別是宏觀政策變化。前不久一項熔斷機制，僅4天時間市值就損失了7萬多億。作為投資個體，對這種外部情況的變化導致的投資損失防不勝防。

第五，股權投資的核心要素是團隊、機制和行業位次。一般性投資關注利率和回報率。買賣股票除了宏觀環境之外，關注的重點是市盈率和企業的財務狀況。

我認為股權投資的第一要素是企業團隊。柯林斯在研究世界500強之後曾提出一個「先人後事」和「第五級經理人」概念，表明人，特別是卓越的人是關鍵。

第二要素是機制。職業經理人的時代已經終結，代之而起的是合伙人制度，否則企業就會失去終極負責人。

第三要素是位次。一個企業是否優秀、能否卓越，不在自身好壞，關鍵在其細分市場的排序位次，處於中後位的企業收入再高也只是窗口性機會。

在社會巨變、經濟轉型的背景之下，我們已經悄悄地進入了一個浩瀚遼闊的股權市場時代。隨着「大眾創業、萬眾創新」國家戰略的推進，股權市場即將全面爆發能量。

令人欣慰的是，前海股權交易中心已初步形成了股權市場的新型生態。前海股權交易中心正以未來5年打造百萬級企業掛牌工程、500計劃（即合夥創設500家專業性金融公司計劃）和股權交易及私募債券兩大平台戰略，迎接中國股權市場的召喚。

老將帶新兵 胡繼之披堅執「瑞」重出江湖

「未來戰士」再度出發，這次將回到其熟悉的領域——券商。

記者獲悉，原國信證券總裁胡繼之籌備新設券商——瑞金證券，準備開啟他第五段重要職業生涯。

在現年63歲的胡繼之構想中，瑞金證券將致力於形成信息文明時代投資銀行的發展範式，成為信息文明時代中國的「新型券商」，從業務模式、組織架構、運營機制、技術等方面打破傳統券商的沉疴桎梏。

在行業馬太效應日趨明顯背景下，瑞金證券如何出發，如何快速切入市場，值得期待。

「未來券商」啥模樣

「券業老人」胡繼之即將重出券業江湖。

據了解，胡繼之今年籌備新設的券商名叫瑞金證券。該券商註冊地為江西贛州，地方國資僅參與其資本管理，公司實行市場化運作。

胡繼之強調，瑞金證券致力於形成信息文明時代投資銀行的發展範式，要成為信息文明時代中國的「新型券商」。

什麼是信息文明時代的投行範式？

胡繼之解釋，首先，依據互聯網企業的特徵去運作。第二，設立少量的網點，對新設網點極為謹慎。第三，在線下設計產品、服務方式，創新內容等，通過線上來實現跟社會各方面的對接。這也同時意味着公司將成本降到較低水平，人員數量不會太多。

一方面是信息文明對企業治理結構帶來衝擊，另一方面中國正式實施註冊制，對券商的業務模式和組織架構也將帶來變化。籌備中的瑞金證券預計，未來五年市場交易量將繼續加大；投行業務迎來重構。

在經紀業務方面，新設的瑞金證券基本策略是：一方面適應佣金收入逐步走低可能接近於零的趨勢，讓投資者以最低的成本、最高的效率實現交易，另一方面又能夠為投資者提供效率高、功能強、選擇多、差異化的交易服務，實現服務工具化、產品化和智能化。

在投行業務方面，新設的瑞金證券將以企業價值發現者、產品設計者、服務方式開發者、公司上市和股民投資連接者為基本着力點，形成新的投資銀行業務形態。其中，將會建立股市基石聯盟、投資機構聯盟、行業協會聯盟。

瑞金證券兩大着力點

「新型券商」首個特點在於，要打破傳統券商組織架構的沉疴桎梏，解放生產力。

據了解，在業務模式上，瑞金證券計劃在統一規則下，以各獨立核算經營單元開展業務，各經營單元根據能力優勝劣汰。組織架構方面，計劃以專業精幹的職能系列輔助、督導、引領若干獨立經營單元，共同形成多星點經營聯合體；崗位設置方面，崗位隨人才的出現而設置，業務隨團隊的形成而開展；強調協作共享、連接外部能量，打造超越自身能量的無邊界組織。

什麼是無邊界？胡繼之向證券時報記者解釋，在傳統券商，企業員工的聯繫範圍和觸達的業務形成了傳統邊界，資本金決定擴充邊界的程度；而在瑞金證券，加強外部合作就能擴大邊界的外延。

以研究業務為例，胡繼之認為，在信息爆炸、知識共創時代，篩選信息和集結社會智慧是研究業務在傳統方式上尋求新路的必然趨勢，具體手段有構建網上情報系統、構建新媒體平台、構建人工智能信息采編系統、建立行業智庫。

爭取5年上市

對於新公司未來5年規劃，胡繼之表示，公司當年盈利，成立3年後股改並啟動IPO，爭取第5年在A股上市。

如何在目前行業頭部化的背景下迅速切入市場，胡繼之告訴記者，主要以資本中介業務做切入點，業務規模實現百億、千億、萬億「三級跳」：

第一年，公司計劃以資本金驅動資本中介、固定收益業務突破，實現業務規模上百億；

第三年，利用合理槓桿做大資本金驅動型業務，資產管理、顧問中介、通道型業務快速增長，業務規模突破一千億；

第五年，從以資本金驅動型業務為主轉向固收自營、資本中介、投行保薦、資產管理等核心業務全面發展，業務規模突破一萬億。

由於起步階段以資本中介業務為重心，這意味着資本金在新公司設立階段至關重要。據胡繼之計劃，瑞金證券初始註冊資本為100億，第3年擴容1.5倍，第5年上市再擴容1倍。

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